11月15日晚間，叮咚買菜發(fā)布了今年第三季度財(cái)報(bào)。報(bào)告顯示，叮咚買菜Q3營(yíng)收為61.9億元，相較去年第三季度同比增長(zhǎng)111%；GMV為70.2億元，同比增速高達(dá)107.7%。但與此同時(shí)，叮咚買菜繼續(xù)虧損，其Q3凈虧損為20.1億元人民幣，同比擴(kuò)大136.5%。

以如今這個(gè)時(shí)間點(diǎn)去看，叮咚買菜能站在生鮮電商這個(gè)萬(wàn)億賽道上，是幸運(yùn)的，但也是不幸的。

2014年，軍人出身的梁昌霖在上海創(chuàng)建了母嬰社區(qū)“丫丫網(wǎng)”，隨后在此基礎(chǔ)上成立了“叮咚小區(qū)”，但這門生意如蝸行牛步，一直不溫不火。轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2017年5月，“叮咚小區(qū)”搖身一變，以“叮咚買菜”的身份入局生鮮電商。

彼時(shí)沒(méi)人會(huì)想到，這一步能讓叮咚發(fā)生天翻地覆的變化。

憑借著地理優(yōu)勢(shì)和更注重蔬菜供應(yīng)的經(jīng)營(yíng)模式，以及疫情等原因，歷經(jīng)四年的叮咚買菜獲得了爆發(fā)式增長(zhǎng)。在今年6月宣布完成了3.3億美元D+輪融資后，同月29日，叮咚買菜正式登陸了紐交所，發(fā)行價(jià)23.5美元，11.19日為24.6美元。

來(lái)源：雪球

從小小“社區(qū)”到生鮮電商巨頭，叮咚買菜幸運(yùn)地抓住了風(fēng)口并乘勢(shì)而起，但不幸的是，在這場(chǎng)燒錢游戲中，叮咚已深陷虧損泥潭良久。

根據(jù)公開(kāi)資料顯示，叮咚買菜2019年、2020年，凈虧損分別為18.7億元、31.8億元；而2021年前三季度分別虧損13.8億元、17.3億元、20.1億元。不到三年的時(shí)間，叮咚買菜已血虧超100億元。

如此巨大的虧損，不僅和叮咚買菜“前置倉(cāng)”模式以及過(guò)度營(yíng)銷有關(guān)，也與生鮮電商本就是一個(gè)“低毛利”的行業(yè)不無(wú)聯(lián)系。資本的耐心是有限的，叮咚買菜能否打破虧損魔咒而止虧轉(zhuǎn)盈，尚不能妄斷。但毋庸置疑的是，叮咚買菜還有很長(zhǎng)的路要走。

燒錢的模式

生鮮電商是一門非常考驗(yàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的生意。而叮咚買菜所堅(jiān)守的“前置倉(cāng)”模式，或是令其血虧百億的核心問(wèn)題。

傳統(tǒng)生鮮電商的供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)模式，是在商家向生鮮供應(yīng)者采購(gòu)貨物之后，將貨物放在距離城區(qū)較遠(yuǎn)、租金更加便宜的郊區(qū)倉(cāng)庫(kù)，等用戶下單后，先從郊區(qū)倉(cāng)庫(kù)發(fā)貨至客戶附近的服務(wù)站，再由快遞小哥從服務(wù)站出發(fā)送貨上門。

而前置倉(cāng)模式，則是將倉(cāng)庫(kù)和服務(wù)站合二為一，在城市近郊甚至市里設(shè)立倉(cāng)庫(kù)，倉(cāng)庫(kù)的輻射半徑通常為三公里左右，在用戶下單后可實(shí)現(xiàn)“即時(shí)達(dá)”。

來(lái)源：光大證券研究所

相比之下，前置倉(cāng)模式能最大程度的給用戶帶來(lái)便利。但倉(cāng)庫(kù)的位置及密度給叮咚買菜帶來(lái)了極高的成本；而且，叮咚買菜的每個(gè)前置倉(cāng)都配置了數(shù)量遠(yuǎn)超行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的加工人員及配送騎手，這又是成本。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2021年9月30日，叮咚買菜的前置倉(cāng)數(shù)量為1375個(gè)，和2020年9月30日的711個(gè)比起來(lái)，幾乎翻了一倍。同時(shí)，履約費(fèi)為23.08億元，同比增長(zhǎng)120.8%，占到了公司同期總經(jīng)營(yíng)成本及開(kāi)支的近三成。

來(lái)源：叮咚買菜財(cái)報(bào)

而根據(jù)東北證券相關(guān)研報(bào)表示，前置倉(cāng)模式由于履約成本高，需要足夠單量及客單價(jià)才能實(shí)現(xiàn)單倉(cāng)盈利。

東北證券分析師選取了300平方米的標(biāo)準(zhǔn)前置倉(cāng)進(jìn)行分析，在客單價(jià)60元、單日訂單量600-1400單的情況下，在不考慮產(chǎn)品從產(chǎn)地到達(dá)前置倉(cāng)的運(yùn)輸成本的前提下，單筆訂單的前置倉(cāng)履約費(fèi)用在10-13元/單左右。

該分析師測(cè)算，在客單價(jià)60元、毛利率達(dá)到20%的情況下，單個(gè)前置倉(cāng)的單量需達(dá)到1000單才能實(shí)現(xiàn)前端盈利。

叮咚買菜Q3財(cái)報(bào)顯示，該季度毛利率為18.24%，但并未披露日均單量及客單價(jià)數(shù)據(jù)，但此前招股書(shū)上顯示2020年客單價(jià)為57元，各項(xiàng)數(shù)據(jù)與測(cè)算結(jié)果仍有距離。

其實(shí)，盒馬也曾試水前置倉(cāng)，但因?yàn)槠奉悓挾取⒖蛦蝺r(jià)、毛利率和損耗等問(wèn)題，在布局一年后直接全面關(guān)停了。隨后，盒馬開(kāi)始全力推進(jìn)相比大店成本更低、開(kāi)店更快的小店業(yè)態(tài)。事實(shí)證明，盒馬轉(zhuǎn)型的確實(shí)現(xiàn)了盈利，截至2020年9月，盒馬在北京、上海兩個(gè)區(qū)域的門店已實(shí)現(xiàn)全面盈利。

值得一提的是，前置倉(cāng)作為一項(xiàng)重資產(chǎn)建設(shè)，模式上一旦出現(xiàn)問(wèn)題，也很容易導(dǎo)致企業(yè)資金鏈的斷裂，從而引發(fā)連鎖反應(yīng)。

整體來(lái)看，前置倉(cāng)模式很難兼顧成本和效率，盈利難度很大，且具有較高風(fēng)險(xiǎn)。

可叮咚買菜目前仍死磕前置倉(cāng)，這很大程度上意味著，叮咚買菜將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)維持虧損態(tài)勢(shì)。當(dāng)然，叮咚買菜如若真正以前置倉(cāng)的模式實(shí)現(xiàn)盈利，那將極大地提升整個(gè)生鮮電商市場(chǎng)的信心，也會(huì)奠定行業(yè)“老大哥”的地位。

費(fèi)錢的營(yíng)銷

正所謂起勢(shì)靠流量，生死供應(yīng)鏈。流量對(duì)于生鮮電商來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)要大于盈利意義，叮咚買菜深諳此道。

隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭的入場(chǎng)，拼多多、美團(tuán)等巨頭可以通過(guò)億量級(jí)app導(dǎo)流。作為一直以來(lái)的制約因素，叮咚買菜沒(méi)有什么龐大的導(dǎo)流渠道，只能通過(guò)不斷的花錢來(lái)拉新和留存。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，叮咚買菜三季度營(yíng)銷費(fèi)用為4.28億元，同比增長(zhǎng)206.8%。

而叮咚買菜的拉新主要方式是線下地推和線上裂變及投放。地推是直接深入社區(qū)，在小區(qū)門口設(shè)立攤位，用雞蛋、調(diào)料等獎(jiǎng)品，引導(dǎo)社區(qū)居民下載叮咚買菜APP，用戶在下載后還可以獲得“108元新人紅包”以及參加秒殺活動(dòng)。

至于線上推廣，主要以老用戶裂變和媒體平臺(tái)投放的方式為主。今年4月13日，叮咚買菜推出了“用戶增長(zhǎng)計(jì)劃”，老用戶在成功邀請(qǐng)新用戶并且完成下單后，雙方均會(huì)獲得優(yōu)惠券獎(jiǎng)勵(lì)。而在平臺(tái)廣告投放上，叮咚的營(yíng)銷內(nèi)容可謂“夸張”十足，不過(guò)就在今年8月，叮咚買菜也因抖音上的一條廣告，被上海市場(chǎng)監(jiān)督管理局處罰。

當(dāng)然，在瘋狂營(yíng)銷之下，叮咚買菜也收獲了成績(jī)。截至三季度，叮咚買菜的平均月交易用戶數(shù)從去年同期的480萬(wàn)增至1050萬(wàn)，增幅為120.3%。。

但據(jù)零售管理專家胡春才透露，2019年，生鮮電商行業(yè)的獲客成本已經(jīng)達(dá)到約300元/人。除去叮咚買菜直接補(bǔ)貼的金額之外，再算上其他方面的推廣費(fèi)用，叮咚買菜的獲新成本可能已經(jīng)超出300元。

用戶留存方面，叮咚選擇了最直接的補(bǔ)貼和促銷，不定時(shí)向老用戶發(fā)放優(yōu)惠券，或以低價(jià)促銷。根據(jù)叮咚之前披露的數(shù)據(jù)顯示，平臺(tái)會(huì)員保留率在48.8%左右。

用戶的增長(zhǎng)和留存，始終是互聯(lián)網(wǎng)公司的核心問(wèn)題。同時(shí)，月活躍量、用戶人數(shù)也是股東考核叮咚買菜的重要指標(biāo)。

可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，叮咚買菜的營(yíng)銷費(fèi)用仍會(huì)加速增長(zhǎng)。

低毛利的農(nóng)產(chǎn)品

生鮮電商玩家們歷經(jīng)浮沉卻仍普遍虧損，與其低毛利率問(wèn)題有很大聯(lián)系。

首先，生鮮作為農(nóng)產(chǎn)品，價(jià)格過(guò)于透明，加價(jià)空間很有限，生鮮電商雖然聲量很大，但在整個(gè)產(chǎn)業(yè)中里面其實(shí)沒(méi)有什么議價(jià)能力。

其次生鮮產(chǎn)品的同質(zhì)化也非常嚴(yán)重，不同的渠道之間主要依靠?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，難以維持高毛利水平。而且生鮮電商的主戰(zhàn)場(chǎng)是一線及新一線城市，面臨用戶群體窄，客單價(jià)有明顯天花板的困境。

安信證券的研報(bào)曾認(rèn)為行業(yè)的毛利率上限在30%，行業(yè)平均毛利率在15%左右，以目前上市超市來(lái)說(shuō)，生鮮業(yè)務(wù)毛利率大多在20%以下，但行業(yè)平均凈利潤(rùn)率約為-30%，還很難達(dá)到盈虧平衡。

對(duì)于以前置倉(cāng)這種重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式的叮咚買菜來(lái)說(shuō)，提高毛利率或許是突破盈利困境的關(guān)鍵。而在這方面，叮咚買菜也有相應(yīng)的動(dòng)作。

首先是豐富自有品牌商品，不但采購(gòu)成本更低，又能降低銷售價(jià)格提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，還有助于抬高整體客單價(jià)和毛利率。

以其今年4月份推出的快手菜“拳擊蝦”系列來(lái)說(shuō)，上線2個(gè)多月的時(shí)間實(shí)現(xiàn)了8000多萬(wàn)GMV ，券前毛利率為33.8%，高于整體券前毛利率。

財(cái)報(bào)顯示，叮咚買菜三季度的主要自有品牌在相關(guān)品類的GMV占比已達(dá)到27.0%，同比提升22.6個(gè)百分點(diǎn)。平安證券報(bào)告指出，長(zhǎng)期來(lái)看，叮咚買菜自有品牌的占整體GMV的比例將從今年三季度的5.8%提升到30%左右。

來(lái)源：平安證券報(bào)告

另外根據(jù)公開(kāi)報(bào)道，叮咚買菜也和其他生鮮電商平臺(tái)一樣，加入了鮮花電商賽道。鮮花不但是個(gè)高毛利的生意，而且鮮花冷鏈可以復(fù)用既有的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)，來(lái)均攤企業(yè)履約費(fèi)用。

在這兩個(gè)得益于商品力的提升，叮咚買菜三季度毛利率環(huán)比提升了3.63個(gè)百分點(diǎn)至18.24%。有了提升是好事，但問(wèn)題在于，這點(diǎn)提升距離覆蓋成本還很遙遠(yuǎn)。

燒錢的模式、費(fèi)錢的流量、低毛利的農(nóng)產(chǎn)品，三道難題相互交織，讓叮咚買菜深陷虧損泥潭。在這個(gè)靠燒錢、拼持久的賽道，把融資當(dāng)做業(yè)務(wù)發(fā)展重要支撐的叮咚買菜，還能撐多久沒(méi)人知道。

不過(guò)，太多的例子證明，在高昂的成本之下大廈很容易傾塌。

而無(wú)論競(jìng)爭(zhēng)格局如何變化，一個(gè)共識(shí)是，生鮮電商想要通過(guò)“菜籃子”做大幾乎是不可能的。而如何吸引新用戶和留存老用戶，并且以其他方式，從用戶中挖掘出更大的價(jià)值，才是玩家的未來(lái)。