泡泡瑪特向左，小黃鴨向右，中間都是“港交所”。

本周，小黃鴨（B.Duck）IP母公司德盈控股，在港交所主板掛牌上市。上市當天，德盈控股開盤2.6港元/股，首日漲幅近30%。周五（1月21日）收盤，總市值為21.6億港元。

事實上，德盈控股IPO之路，可謂步履維艱。

早在2019年3月，德盈控股就申請了港交所GEM上市，后又撤回申請；2021年5月，德盈控股轉戰港交所主板IPO，6個月申請失效后，僅過一天，德盈控股就再次向港交所發起沖擊。

此番匆忙上市，或與一份即將到期的對賭協議相關。

據招股書顯示，2021年4月德盈控股引入Wisdom Thinker及萬通后，于同年7月簽了一份類似對賭協議的補充協議。

這份協議設置了上市最后期限。根據約定，Wisdom Thinker和萬通要求德盈控股需于2022年4月14日前上市，否則須按每年8%總回報率進行股份回購。

小黃鴨終于在最后一刻，在資本市場“游”上了岸。

趕“鴨子”上市

1992年，一艘載滿近3萬只黃色橡皮小鴨的貨輪從中國出發駛往美國華盛頓，途中遭遇了一場風暴事故，這近3萬只小黃鴨便開始全球漂流。

2005年，德盈控股創始人、設計師許夏林發現，小黃鴨在中國生產只能賺取少許生產費，在歐洲卻能賣出幾十倍的價格。于是，他在當年創造出B.Duck的形象，以及一系列浴室主題的周邊產品。

首款浴室防水小黃鴨收音機，更是一經推出便在全球大受歡迎。此后，許夏林正式將小黃鴨命名為“Bathing Duck”，B.Duck品牌正式成立。

自B.Duck作為獨立品牌開始運營后，許夏林開設了第一家自資玩具工廠，利用B.Duck開展特色商品零售業務。2010年，德盈控股正式開展授權業務，B.Duck的角色授權業務逐漸擴大至南韓、馬來西亞、泰國等地。

在全球吸粉的同時，德盈控股還在此期間推出服裝系列，在香港、北京、上海、深圳開設服裝店。并且在2015年，德盈控股在天貓開設首間線上旗艦店，開啟了電子商務業務，此后又進一步擴展至例如京東、唯品會及HKTVmall等其他電子商務平臺。

如今，小黃鴨終于結束漂流，在港交所上了岸。德盈控股的股東結構也隨之有所調整。

IPO前，許夏林持股為75.36%，王氏國際持股為9.04%。曾建中、曾建豪一共持股為2.1%，恒基兆業李家杰持股為2.66%，華僑城持股9.5%。現在，華僑城持股8.36%，王氏國際持股7.96%，恒基兆業李家杰持股2.34%。

在業績表現方面，2018年、2019年、2020年以及2021年前6個月，德盈控股的總收入為2.01億、2.43億、2.34億、1.24億港元。同期經調整純凈利為1397萬、3286萬、5984萬、2561萬港元。

其中2020年收入減少而毛利率增加的主要原因是，德盈控股在2020財政年度的銷售集中于服裝(其毛利率高于其他產品)，且2020財政年度入賬的存貨減值撥回與2019財政年度相比較高。

這份成績單相比于泡泡瑪特在2021年上半年實現的17.73億營收，以及4.87億利潤，還有較大的差距。泡泡瑪特雖為“后輩”，其在潮玩領域，搭建多種門店場景，注重社交，在資本市場以及年輕人市場中皆獲得較高的認可。

老一派玩家“奧飛動漫”，則注重IP內容，衍生產品，在兒童玩具市場奠定了其江湖地位。

相比之下的小黃鴨，走萌寵路線，在兒童、青少年玩具、服飾等衍生品類獨具特色，側重IP授權模式。

具體而言，德盈控股已經在招股書披露了自己詳盡的商業模式。

商品授權和娛樂場景授權是小黃鴨IP業務輸出的主要方式，變現主要靠兩件事：一件是把角色IP授權業務；二是找工廠做周邊產品，通過電商等渠道銷售。

其中通過電商等渠道銷售的產品，在早期一直都是公司的營收大頭。報告期內，該業務分別實現營業收入1.37億港元、1.61億港元、1.35億港元，6480.1萬港元，占比在6成左右。

作為第二增長曲線的角色授權業務，在2018年、2019年、2020年以及2021年前6個月的收益中，分別占比31.8%、33.6%、42%、47.6%。最火爆的B.Duck角色收入占比分別為84.4%、75.4%、76.5%、73.6%。

靠著“小黃鴨”系列的圈粉能力，德盈于多個電商平臺、社交平臺、短視頻平臺建立了龐大且具有黏性的粉絲社群，并在全球獲得超過千萬人數的B.Duck粉絲訂閱或關注。

德盈在招股書中坦言，多項知名IP是品牌壁壘所在。所以在IP拓展上，德盈控股在小黃鴨之后，還推出過Buffy、B.Duck Baby以及DONG Duck等角色。目前，德盈控股已擁有26個原創角色，并預計將于2023年推出新角色，例如Buffy朋友：Cream、Mocha等。

根據招股書顯示，按2020年的角色授權收益計，德盈控股是國內第二大角色知識產權公司，于中國所有角色知識產權公司中排名第五，市場份額為約2.4%。

可見德盈控股憑借著B.Duck小黃鴨系列一枝獨秀，在電商業務與角色授權業務兩方面做到了相對均衡。

然而，其面對擁有“喜羊羊與灰太狼”、“超級飛俠”、“巴啦啦小魔仙”等多個IP的國內第一大角色知識產權公司奧飛娛樂，以及后起之秀泡泡瑪特等品牌，還存在著較大的競爭壓力。

“鴨”力山大

在德盈控股的26個原創角色中，標志性角色B.Duck小黃鴨最為知名。B.Duck家族角色在財報收益中分別占角色授權業務的總收益約99.2%、98.9%、99.0%及99.5%。

只是B.Duck這項“頂梁柱”業務有利有弊。德盈也在招股書中表示，若B.Duck家族角色知識產權受到任何重大不利影響，則可能會對公司業務造成重大影響。另外，角色授權市場競爭激烈且分散。

截至2020年底中國內地角色授權市場有逾300名活躍角色授權人。若競爭對手提供價格更優惠或更能迎合終端用戶口味的產品，則該公司的終端消費者可能會被分散。

迪士尼也曾面臨IP老化的風險。而其對沖風險的方式就是不斷推陳出新。米老鼠、唐老鴨、白雪公主等誕生已久的IP，曾風靡一時，但當下消費者更愛的是玲娜貝爾、星戴璐等IP。

后者吸引力與影響力正慢慢超越前者。并且，迪士尼IP的目標用戶已不再局限于女性和兒童中，像玲娜貝爾等新晉網紅，已俘獲了大批男女老少的心。

同樣地，國內作為德盈控股的主戰場，卻遲遲未創造出第二個出圈IP，老牌IP“B.Duck”仍為主要營收支柱。

其實在市場前景方面，根據弗若斯特沙利文的報告，中國內地角色知識產權產品電子商務市場由2016年的137億港元增加至2020年的213億港元，復合年增長率為11.7%。而角色知識產權授權商品的電子商務市場預期于2025年增長至318億港元。

以此來看，德盈控股該部分營收還有較大的增長空間。 

但打造爆款IP，構建知識產權非一日之功，離不開企業對產品設計的嚴格把控。畢竟優質的設計往往是各個潮流品牌崛起的必需品。

此次德盈控股公開發行擬募資的2.86億港元，其中就有約7380萬港元將用做提升知識產權角色的形象與知名度，約3370萬港元將用做加強內部設計能力，提供創意及創新方案。

截至2021年6月30日，德盈控股表示已為角色授權業務項下的不同消費商品創立950種風格指引，并開發超25000個SKU。德盈控股還計劃在2024年底前招聘約60名設計師，來擴大及使電子商務及其他業務的產品組合多元化。

反觀泡泡瑪特，其創始人王寧曾大刀闊斧改革，把泡泡瑪特的SKU從一兩千減到一百多，甚至只做Molly。現在，面臨只有Molly獨挑大梁，沒有新型爆款IP的境況，泡泡瑪特只能通過增加SKU試圖增加營收，此類做法能否讓泡泡瑪特穩住盲盒潮玩的頭部寶座，我們還不能妄下定論。

可見，SKU數目或許能解燃眉之急，長遠來看，爆款才是品牌發育的核心。

讓粉絲為“元宇宙”買單的故事

在爆款一時難以出現的時候，通過新渠道獲取粉絲、運營粉絲，亦是德盈控股當下尋求增量的必經之路。

2019年，德盈控股建立了首支內部直播銷售團隊，主要負責規劃直播營銷策略、創建數碼營銷內容及委聘不同KOL并與其合作。

B.Duck通常每月有超過20場直播，每場時長約四小時。主播會在有關產品的原產地、工廠或銷售點進行直播，以令觀眾獲得產品的更多信息。

而在直播過程中，主播會以產品試用及推廣B.Duck家族角色特色產品為主，與觀眾互動，并讓潛在客戶能獲得更全面的產品印象。

2021上半年，德盈控股在抖音取得約40.1萬港元收益；在天貓產生的收益約4494萬。 

于是乎，德盈計劃將此次公開發行擬募資的17.5%或約50.0百萬港元鞏固新經濟線上銷售渠道，主要包括招募更多自家kol以及直播銷售團隊、與第三方MCN機構合作直播、在杭州建立KOL培訓中心。

另一方面，德盈控股計劃于2023年底前通過第三方開發商在微信小程序內，建立一個全新而統一的粉絲平臺，旨在聚集散佈在各個渠道的B.Duck粉絲及增加粉絲黏性。

小程序或許能讓品牌更直接地與粉絲互動，及時分享產品最新動態，讓粉絲之間實現高效傳播。德盈控股還打算在小程序內經營私域交易，開通會員計劃，實現品牌的數字化升級。

在實現品牌線上線下一體化后，讓遍布全球的粉絲能通過線上線下渠道購買以B.Duck家族的商品。在此過程中，消費者可獲得積分，被授權方也能有更多銷售渠道，而品牌方則能獲取精準粉絲，優化運營效率。

最后，德盈控股還在招股書中展望了一下消費品與“元宇宙”的結合點，其品牌希望粉絲在購買知識產權產品時，不僅能通過VR及AR等沉浸式技術獲取更全面的視覺元素；還能通過沉浸式技術在線上體驗知識產權活動。

此前，德盈控股就放出過4000只不同等級的NFTs，產品在iBox被“秒空”后，一度引起NFT圈內熱議。可見技術進步將為中國知識產權行業帶來更多的可能性。

未來，小黃鴨能否游的更遠，還要看品牌在IP打造、設計能力、粉絲運營、線上營銷等方面的綜合實力體現了。