一度陷入財務數據造假風波中的瑞幸，打了一個翻盤仗。

3月24日，瑞幸咖啡發布了未經審計的2021年第四季度和全年財務數據。財報顯示，2021年第四季度瑞幸凈收入為24.32億元，同比增長80.7%；全年凈收入為79.65億元，同比大漲97.5%，幾乎翻倍。

瑞幸的經營虧損也在大幅收窄。財報顯示，瑞幸Q4的Non-GAAP營業虧損從2020年的3.688億元收窄超9成，降至虧損2360萬元。擴大至全年，這一數據從2020年的虧損24.94億元縮減至虧損2.36億元。

同時，瑞幸首次實現自營門店層面的年度盈利，財報顯示，2021年瑞幸自營門店收入為12.52億元，利潤率為20.2%，而2020年則虧損4.347億元。

再加上SEC退還2020年Q4和解條款中的11.4億元信托投資減值開支（Impairment of trust investments）后，瑞幸2021年Q4實現凈利潤轉正，為9.213億元。

雖然此次的凈利潤轉正并不代表瑞幸真正實現盈利，但倚靠其有韌性的門店經營能力，瑞幸距離全面盈利不遠了。

直營門店首年整體盈利

瑞幸門店數在2021年重新回歸高速增長。

截止2021年12月31日，瑞幸門店總數共有6024家，其中4397家為自營店，1627家為加盟店。2021年新開店數量為1221家，同比增長25.4%，其中60%的新店均為加盟店。

自營店為瑞幸在2021年帶來的總收入為61.93億元，同比增長78.3%。經營利潤方面，瑞幸自營店首年由虧轉盈，從2020年的虧損4.347億元轉為盈利12.53億元。放在單個門店單位中，2021自營店同店銷售額增長69.3%。

瑞幸2021年直營門店經營利潤率為20.2%，這個數字與奈雪類似，據奈雪2021年半年報顯示，其上半年門店經營利潤率為19.2%。但放在瑞幸這種“低價走量”的模型中，20.2%的利潤率已經超過不少奶茶店。

對利潤率持續走高且由負轉正，瑞幸認為主要是由于產品平均售價和售出產品數量增加，以及規模經濟帶來的好處。值得一提的是，瑞幸自營門店Q3的利潤率更高，為25.2%。Q4之所以下降至20.9%，主要原因是利潤率較高的冰咖啡和非咖啡產品（主要在炎熱月份銷售）的環比下降。

加盟店逐漸成為瑞幸重要的收入板塊。2021年，瑞幸加盟店共貢獻13.06億元的收入，同比增長312.5%。放在季度來看，加盟店Q4為瑞幸帶來的收入為4.488億元，占總凈收入的18.5%，其中包括3.02億元的材料銷售額、4500萬元的設備銷售額、4820萬元的其他服務，與5360萬元的利潤分成。

瑞幸董事長郭謹一在財報中表示，擴張至低線城市中的瑞幸加盟店對總收入的貢獻大幅增加，事實證明，加盟模式與我們的自營店戰略之間高度互補。

在瑞幸停止此前“賣一杯虧一杯”的瘋狂燒錢式補貼，在產品開發和精細化運營方面下功夫后，取得了不錯的成果，這體現在用戶增長上。

2021年Q4瑞幸月均交易用戶為1620萬人，同比增長67.1%，而同期的銷售與營銷費用為9870萬元，同比增長54.2%，可見用戶增速大于廣告費的增速，這對瑞幸來說是件好事。

在2021年Q4財報中，瑞幸首次將配送費用從銷售與營銷費用中獨立出來單獨統計。財報顯示，2021年Q4瑞幸配送費用為2.335億元，同比增長83.8%。

此外，瑞幸Q4現制飲品的凈收入為17.71億元，占總凈收入的72.7%，去年同期為78.8%；而其他產品如糕點等商品的凈收入為1.116億元，占比4.6%，去年同期為7.0%。

瑞幸不下咖啡牌桌

過去一年間，外界對于瑞幸的感知是，瑞幸竟然“復活”了。

在消費者眼中，先是一款時常“售罄”的生椰拿鐵在去年5月爆紅，再是今年與谷愛凌合作再推爆款，可以說2021年瑞幸是真正從咖啡愛好者走到大眾面前的“破圈”年。

從投資側來看，2020年12月，瑞幸以1.8億美元這個遠低于預估的賠償價格與SEC達成和解；2021年5月，瑞幸的老股東大鉦資本、愉悅資本對瑞幸再注2.5億美元的融資，從某種角度上這是對瑞幸發展有信心的體現；而自從瑞幸轉入美股粉單后，近半年的股價更是飛漲。

瑞幸之所以能夠自救成功，外因與內因并存。

首先看外界因素，瑞幸此前瘋狂擴張所開出的數千家門店，使得其在咖啡豆、奶漿等原材料上的采購權依舊領先于幾乎所有國內同行。這意味著瑞幸早期的積累確實形成了一定規模效應，即便是不做虧本買賣后，在相似的咖啡品質中，瑞幸依然有價格優勢。

倚靠規模龐大的公司與股東的支持，瑞幸得以有資本沉下氣來“修煉內功”。先是產品方面，瑞幸在去年共推出113款新品，甚至超過奈雪的105款。不僅研發速度提升，產品方向也從咖啡這個更為小眾的圈子往更靠近奶茶的“奶咖”靠攏。

瑞幸的研發模式，也從早期的世界咖啡大師所提供的“小眾精品”，轉變為更面向大眾的產品思維。據媒體報道，瑞幸2021年的產品研發實行“賽馬機制”，經過多輪提案、投票，優勝劣汰后選出進入市場中的新品。

這使得雖然很多咖啡“發燒友”詬病，瑞幸咖啡越來越像“糖水”，而不是真正的咖啡，但不可否認的是，瑞幸的新品對于非重度咖啡用戶極其友好，從而吸引更多非星巴克，甚至非咖啡消費者的新用戶。同時，添加牛奶、椰汁以及各種配料的商品，溢價更高，毛利更高。

其次是精細化運營，瑞幸在門店調整的過程中，為了提高效率，在2021年上半年進行了一輪信息化升級。關閉數百家業績不好的門店，引入智能化選址和信息化采購系統等。瑞幸改造的內容不僅僅停留在后端，在直接面對用戶的C端同樣進行了千店千面的精細化運營。

比如可以觀察到，即使是兩家距離不遠的瑞幸，其門店各產品銷售價格是小有不同的，同時小程序、APP、美團等平臺上的價格也各不相同，這是瑞幸針對每家店實際的售賣情況所做出的的個性化調整。

主戰場在一二線城市的自營連鎖店，如何在下沉市場擴張，這是喜茶奈雪們都遇到的問題。而瑞幸在用小鹿茶試水下沉市場失敗后，又于2021年1月開啟了“新零售合作伙伴計劃”，即加盟。目前，加盟店為瑞幸貢獻接近四分之一的收入。

在門店數重新超過星巴克后，瑞幸又重返中國市場咖啡門店數第一的寶座。雖然去年興起了許多咖啡新勢力，但其門店規模大部分為數百家，最多的也剛剛破千家。無論是體量，還是大眾認知度，還沒有出現可以與瑞幸咖啡扳手腕的玩家。

事實上，過去兩年連鎖咖啡品牌估值暴漲的原因之一，是投資人希望在咖啡新勢力中能投出第二個瑞幸。但目前來看，瑞幸有奪回市場的潛力，壓力重新回到咖啡新勢力的一邊。

此外，重返正軌后的瑞幸，不排除有二次上市的可能。