Tims中國的上市計劃有了新進展。

8月18日，空白支票公司（SPAC）Silver Crest大多數股東批準了其與Tims中國合并上市的計劃。早在7月20日，二者的業務合并已被美國證監會宣布生效，合并后的實體公司將在納斯達克以新股票代碼“THCH”和“THCHW”交易。

此次Tims中國采用了較為新穎的“SPAC+PIPE”組合上市模式。

與傳統“借殼上市”不同，SPAC（Special Purpose Acquisition Companies）由基金公司先造一個殼，首次公開募資后，在規定時間內（一般為2年）通過合并、收購等形式并購一家標的公司，使該公司間接上市。

PIPE則為“上市私募股權投資”，基金公司可根據一定的折扣價格購買上市公司股份。

“這類似國內的定向增發。”香頌資本執行董事沈萌告訴36氪，PIPE的好處是不需要面對一般投資者做路演，但要給圈定的投資基金較多折扣。

選擇“SPAC+PIPE”的路徑，隱約透露出Tims中國急迫的上市心態，今年3月的股權融資后，Tims也將入場估值下調了近3億美元。

沈萌認為，估值的下調或為能與SPAC更好達成合并交易，且美股SPAC熱潮已然退卻，中國咖啡市場的競爭壓力在加大。在“預期轉弱、疫情常態化”的大環境下，投資者對Tims中國的市值表現更謹慎。

盡管Tims中國CEO盧永臣始終表示，“沒有誰取代誰”、“是大家一起培育咖啡市場”。不過Tims從進入中國起，就被更多與瑞幸比較。

現如今，Tims中國已然站在資本市場的門前，其能否講出新故事，猶未可知。

資本助推上市夢

1964年，多倫多冰球隊傳奇后衛Tim Hortons在加拿大漢密爾頓創立了第一家Tims咖啡。

憑借創始人的勵志故事，Tims咖啡在加拿大本土的市占率超過星巴克的9倍以上。在中國市場，Tims卻是一位姍姍來遲的“新玩家”。

2018年，Tim Hortons母公司RBI和笛卡爾資本合資成立Tims中國。次年2月，Tims中國的第一家門店在上海人民廣場開設，這也是Tims咖啡在全球的第4850家門店。

彼時，業內的焦點幾乎都聚集在星巴克與瑞幸的戰事。后者以“挑戰者”的姿態高調出現，用“數字化”的打法燒錢擴張，不到一年就開出了2000家門店。

對比之下，此時的Tims中國仍處于摸索階段。

與加拿大市場相同，Tims中國延續了其“性價比”的戰略，產品定價比加拿大略高，集中在15-30元的中檔位，并自建中央廚房，提供鮮食產品。

本土化上，Tims中國順應了中國消費者的習慣，增加了暖食、降低了甜品甜度。

2019年5月，瑞幸迎來高光時刻，成立僅18個月后“閃電式”上市，其后半程卻充滿荊棘。

2020年6月，瑞幸因財務造假停牌，“互聯網咖啡”神話破滅。幾乎同時，Tims中國獲得騰訊上億元的戰略融資；2021年2月，騰訊再度跟投。

從股權結構看，Tims中國有同樣豪華的資本陣容，在與Silver Crest合并前，騰訊直接持股14.9%的股權，紅杉資本持股11.4%，Tims Hortons持股8.6%，鐘鼎資本持股5.7%。

與騰訊常見的“5%的投資策略”不同，對于Tims中國，騰訊是“出錢又出力”。

商業模式上，消費者通過Tims小程序、外賣平臺下單。截至2021年末，其會員規模達到600萬，自營門店的數字化業務營收占比達73%。Tims與騰訊的合作也從微信端延伸到騰訊音樂、電競等平臺。

資本的不斷注入，使Tims中國有擴張的底氣。

截至2021年底，Tims中國共在21座城市擁有390家門店，其中自營門店373家，特許經營門店17家。

另據窄門餐眼數據統計，截至今年7月，Tims中國咖啡門店數達到450家。這意味著，三年以來，Tims中國幾乎每3天開一家門店。

在包括盤古智庫高級研究員江瀚在內的更多觀察者看來，Tims中國的發展邏輯與瑞幸相同，都遵循互聯網打法。

“即通過大規模營銷來推動業務，用資本杠桿的形式提升門店數量、做厚自己的資產，最后獲得資本市場的優勢。”

而Tims進入中國之初，確有“籌謀上市”的影子。這要從其背后的重要推手——漢堡王運營商、土耳其公司TFI說起。

據早前報道，2017年，TFI曾計劃赴美上市，于2018年撤回了IPO計劃。后續又有報道稱，其運營的漢堡王中國或在港股上市，后續同樣不了了之。

有觀點認為，TFI上市擱置的關鍵在于盈利能力不穩定。或因此，TFI將目光轉向Tims咖啡，瞄準了中國咖啡市場的發展。

據介紹，Tims咖啡與漢堡王為“兄弟公司”，二者母公司皆為餐飲巨頭RBI。今年3月，RBI國際業務總裁David Shear數次提到Tims中國的廣闊前景。

但與漢堡王在中國市場的運營一樣，Tims中國仍需思考上市后的盈利方向。

越擴張、越虧損

與瑞幸早期的擴張路徑一樣，Tims陷入了虧損擴大的窘境。

據Silver Crest數據，2019至2021年，Tims中國的營收分別為5725.7萬元、2.1億元和6.4億元，主要來自“自營門店的產品銷售”、“加盟費”、“其他加盟業務”和“電商業務”。2021年，四大業務的營收占比分別為95.9%、0.3%、1.5%及2.2%。

從上述數據可以看出，2021年是Tims中國發展最快的一年，其營收猛增203%，是2020年的3倍以上。但凈虧損也成倍增加。

數據顯示，2019至2021年，Tims中國的凈虧損分別為8782.8萬元、1.4億元和3.8億元，2021年凈虧損較2020年擴大2倍以上，3年合計虧損超6億元。

招股書中，Tims中國將虧損大增的原因歸咎于疫情與上游原材料的上漲。

據其所言，2020年1月底和2月，其總銷量下降約疫情前的20%-30%。2022年3月起，門店端再度受到疫情影響，包括門店數最多的上海。

同時，全球的通貨膨脹使原材料成本增加。

招股書表明，自Tims中國成立以來，咖啡豆單價持續上漲，“2022年1月的咖啡豆價格比2021年高出約16.6%。”從Tims的財務數據看，其2021年的原材料成本為2.07億元，占總營收比32.3%。

受此影響，2022年初，包括Tims在內的眾多咖啡品牌上調了產品價格。Tims中國招股書顯示，1月起，其每杯飲料的售價增加1-2元人民幣（約標價的5%-8%），促銷折扣率降低了3%-5%。

由于提價，Tims中國的產品利潤率相對穩定。但招股書強調，“成本如果持續增加，無法保證能繼續提價以保持利潤。”

戲劇化的是，同樣在疫情影響下，經過一定時期的漲價與關閉低效門店，瑞幸最新財季營收大增。

2022年二季度，瑞幸營收上漲72.4%至4.93億美元，與星巴克中國二季度（截至7月3日13周）5.4億美元的營收進一步縮小。

粉單市場，瑞幸股價一路上揚。截至9月1日收盤，其報價17.23美元，相比退市時的0.98美元開盤價大幅提升。

業內普遍的觀點是，除數字化外，瑞幸最大的創新在于“Pick up自提店”。

該店型面積僅能容下操作臺與2-3張咖啡桌，大多分布在寫字樓、街邊等。在瑞幸2019年披露的招股書中，Pick up門店數已超過總門店的90%。更小、更靈活的店型也解決了租金連年攀升的難題。

很快，這樣“小店自提”的模式被Manner、Tims等學去。

需要注意的是，盡管星巴克陸續推出“專星送、啡快”等業務，其發展仍以“第三空間”的線下服務為主，門店更大、更集中在一線城市。這導致，星巴克受疫情影響更深重。從Tims的財報看，其虧損擴大的問題或也在于店型。

截至2021年末，Tims中國共擁有30家旗艦店、275家標準店和85家Tims Go門店。其中，標準店是主力，Tims Go為自提門店。

中信證券研究表明，Tims中國的標準店坪效在3.1萬元，Tims Go的坪效在4.9萬元，后者資本回報更優。

實際上，在加拿大市場，收租才是Tims咖啡的主盈利點。憑借強勢的品牌能力，Tims咖啡以更低的價格獲得門店，再轉租給加盟商。在中國市場，Tims品牌能力較弱，還不足以推動“二房東”業務。

虛火還是機遇？

縱使虧損在擴大，Tims中國并沒有停下擴店的腳步。

2018年進入中國市場初期，Tims的目標是“10年開出1500家門店”。不久前接受《中國企業家》采訪時，盧永臣又將這一計劃調整為“2026年增加到2750家門店”。

Tims對中國市場的重倉押注，使本就擁擠的國內咖啡市場戰事升級。

天眼查不完全統計，進入2022年來，咖啡賽道發生的融資事件超過20起。其中不乏咖啡之翼、Seesaw coffee等明星項目。同時，為實現新的市場增量，“茶顏悅色、喜茶”等茶飲品牌加入了戰局。

除了Tims公布了開店計劃外，McCafé（麥咖啡）預計2023年超過4000家；今年3月，Manner宣布“10城同開200多家新店”。

“老大哥”星巴克方面，創始人舒爾茨的回歸令人期待。其中國區董事長王靜瑛也重申，“年底要實現中國門店數6000家的目標，以及繼續投資于產品創新。”

值得關注的是，“小藍杯”已重回牌桌。2022年第二季度，瑞幸咖啡門店數已超過7000家，成為中國市場門店數最多的連鎖咖啡品牌。

近年來，中國的咖啡消費需求高速增長。

艾媒咨詢數據顯示，2025年，中國咖啡市場規模將從2020年的3000億元增至1萬億元。邁進萬億俱樂部的前夜，沒有玩家希望自己被落下。

不過業內對中國咖啡市場的規模一直存在爭議。瑞幸退市后，似乎更難說清究竟是“虛火”還是“真繁榮”。

普遍的觀點是，一線城市的咖啡市場已趨于飽和，伴隨租金、人力成本的上漲，新品牌已沒有太多機遇。同時，中國低線市場的咖啡消費興起。

據美團美食發布的《2022中國現制咖啡品類發展報告》，新一線和三線城市的咖啡門店數量增速最高，接近19%。外賣數據上，三四五線城市的咖啡訂單量同比長超200%。

可以肯定的是，低線市場的咖啡消費仍需更充分的培育。

多年前，星巴克就開啟了市場下沉計劃，推進相對緩慢。瑞幸為“將本增效”關閉的門店也多集中在三四線城市。

另一層面，區域性的咖啡品牌開始被資本關注。據悉，歪咖啡Y COFFEE已在寧波、舟山開出近20家直營門店。且在低線市場，咖啡品牌們會與“蜜雪冰城”們直接競爭。

不管如何，Tims中國已被推至臺前。上市后，“小紅杯”將面臨資本市場更嚴苛的審視。

為了進一步縮小短板，Tims中國已與中石油旗下易捷咖啡達成合作，將推出小店型、并共同研發即飲產品。營銷方面，Tims選擇了流量小生楊洋為代言人、并與抖音等新平臺試水聯動。

毋庸置疑，Tim Hortons是加拿大的國民品牌。但對于當下的中國消費者，無論是咖啡口味、產品力還是品牌形象，這個印著楓葉標識的“小紅杯”仍然面目模糊。面對戰況正酣的咖啡消費賽道，Tims中國需要做的還有很多。