01

“老王”歸來

1月，萬達低價將葫蘆島的爛尾項目接手過來，并規(guī)劃為葫蘆島萬達廣場；

2月，萬達宣布全面接管山西忻州田森匯，“忻州萬達廣場”將誕生于此；

3月，萬達簽下合作協議，將接手經營鑫苑旗下多個商業(yè)項目…………

據悉，今年前7個月，萬達已經陸續(xù)介入20多個地產項目。豪氣直逼當年在海外買買買的盛況，于是有網友說了“當年不識王健林，如今方知真首富”。當年你笑老王錯過上漲風口，老王笑你不懂市場。

相比之下當年意氣風發(fā)的同行，恒大、奧園、融創(chuàng)、富力如今大多落個債務違約深陷泥潭的局面。有的負債率未必比老王高，但是時代變了當年的香餑餑如今打骨折難賣，就算是愿意降價也難找合適的接盤方。

這么一看老王才是大智若愚啊，你看人家早就說了住宅地產是一錘子買賣，不能帶來長久的現金流，而商業(yè)地產開發(fā)完之后可以一直收租金，形成長尾效應。但請注意說這話的時候是2000年初，直到2019年萬達才徹底脫離住宅地產業(yè)務。說歸說但老王的身體是誠實的，住宅與商業(yè)地產并重才是萬達主旋律。

很多人只關注到了王健林今年“王者歸來”的一面，卻并不明白萬達當年為何會負債高達6000億，仿佛只要成功了說啥都是對的。

02

早已看穿一切？

有人把萬達拿來跟生死難料的恒大、融創(chuàng)、富力做對比，早早堅決轉型的萬達就是業(yè)界清流，老王那是胸有成竹早就看穿一切。筆者不反對大家跟牛人學習尋找榜樣，但是你要先弄明白以下問題，第一萬達6000億負債從何而起，第二萬達是如何轉型的，第三萬達真的做的很好嗎？

先說第一點，2017年開始萬達遭遇資金鏈危機自此之后深陷困境，不少人認為是銀行收緊貸款導致萬達出了大問題。但這只是表面原因，根本在于萬達多元化的失敗，“商業(yè)地產、住宅地產、文旅、電商、金融”五朵金花，其中電商和文旅嚴重拖累集團利潤。

2012年央視年度經濟人物頒獎典禮上，王健林和馬云打了一個有趣的賭：到2020年，如果電商在中國零售市場的份額占到50%，王健林將給馬云一個億，如果沒有達到，馬云給王健林一個億。

后來王健林表示打賭是開玩笑。雖然老王沒當真但網友卻認真了，萬達電商關注度一直很高，都想看看老王如何顛覆業(yè)界。在2017年據《財經》雜志報道，網傳的裁員比例和裁員流程并不完全準確。萬達電商不同部門的裁員比例各不相同，從40%-70%不等。部分產業(yè)和研發(fā)崗紛紛被勸退。

萬達電商最大的希望飛凡網，曾經被王健林指出要在2020年利潤過百億并上市，但卻在2020年6月份計劃注銷進行債務清算。

當然比起燒錢，萬達電商跟萬達文旅比那是小巫見大巫。萬達啟動的文旅項目投資規(guī)模普遍大（單個項目的投資額多在300億以上），回報周期多在5-8年，部分甚至在10年以上。與傳統(tǒng)的住宅開發(fā)模式相比，對資金的需求更加龐大，且對開發(fā)和運營能力有著很高的要求。

據興業(yè)研究的統(tǒng)計，在2016年底的時間節(jié)點上，萬達在建文化旅游綜合體數量為8個。這帶來的資金壓力不容小視。為此，萬達采用滾動開發(fā)的模式，撬動資金杠桿。具體而言，先銷售項目中的可售部分（通常為住宅和商鋪），通過這部分資金支撐后續(xù)的開發(fā)和運營，從而盡可能實現單個項目的資金平衡。簡單來說萬達文旅靠的是以商業(yè)地產續(xù)命文旅項目，文旅做的好不好先不說首先要把商鋪賣一賣。

但是文旅項目不管是誰來做都是重投資重運營長周期，傳統(tǒng)房地產實現文旅和地產協調發(fā)展的只有華僑城等少數央企，就算是迪士尼在國內也沒有遍地開花目前只有兩座樂園，像萬達這樣動輒幾百億投資十幾個項目同時開發(fā)，不出事反而奇怪。同樣傾心于文旅的恒大現在什么樣子大家都清楚。

我們再來看第二點萬達是如何轉型的，萬達轉型更多是被迫的。萬達轉型始于2017資金鏈危機之后，2017年萬達年度工作總結顯示相比2016年出現最高逾兩成跌幅，包括集團收入下跌10.8%，核心業(yè)務商業(yè)地產收入下跌21%。受轉讓文旅項目和酒店資產影響，萬達資產同比減少11.5%，僅為7000億元。

看上去業(yè)績也就是下滑兩成，比今年的很多企業(yè)業(yè)績怕是好多了。但萬達對應的是逾六千億的負債，需要在2018~2021年分別償還273億元、210億元、473億元和480億元。與之對應的是，2017年~2020年經營活動現金流量凈額分別是256億元、293億元、168億元和132億元，根本不夠還第二年到期的債。這對萬達來說是嚴峻的現金流考驗。所以萬達才必須要賣賣賣刪減業(yè)務線，一邊再融資借長還短。

第三萬達真的做的很好嗎？如今萬達的債務危機已經基本解除，甚至有余錢不停買項目。但你要硬說萬達是王者歸來顯然是不客觀的。2016年萬達商業(yè)私有化退市，并且逐漸剝離傳統(tǒng)房地產業(yè)務，改名萬達商管，通過重組全面轉型輕資產。

按理來說輕資產運營壓力應該小很多，但在盈利指標上，萬達商管凈利潤出現了連年下滑的局面，從2018年的20.22億元下降至2019年的12.48億元，2020年進一步降至11.12億元，2021年凈利潤為35.12億元完成率67.67%仍有較大差距。

此外萬達商管仍有較高負債，招股書顯示，2018年至2020年，資產負債率分別為80.5%、80.4%、95.8%，2021年上半年資產負債率則為80.4%。整體資產負債率保持穩(wěn)定，2020年達到95.8%主要是因為其在當年派息達51.78億元。按2021年上半年負債率的80.4%來看，仍高于三道紅線要求的資產負債率不超過70%。

當然壓力最大的還是盈利要求。招股書顯示萬達商管主要股東正背負著三年的對賭協議，協議要求萬達商管在2021年至2023年三年間凈利潤分別達到51.9億元、74.3億元和94.6億元，如未達成，則大連萬達商業(yè)及珠海萬贏將以零對價轉讓有關數量的股份或向投資者支付現金以作為補償。目前來看萬達這份業(yè)績對賭完成的并不好。

從體量上來說萬達仍然是國內商管巨頭。根據弗若斯特沙利文的數據顯示，截至2020年年末，萬達商管在管建筑面積排在中國乃至世界第一的位置，超過中國第二名至第十名的總和；儲備建筑面積以及管理第三方商業(yè)廣場數量皆位于首位。

但大不等于強，在萬達招股書中也披露了，2018年，280個萬達廣場的資產回報率是9.6%，而2019年，萬達廣場的數量達到323個時，就只有4.5%了。

國內物管公司在商管板塊的投資同樣頻繁，今年碧桂園服務、龍湖智慧服務、遠洋服務等物管公司都在強化商管業(yè)態(tài)布局。對于萬達來說已經構成了不少的業(yè)績壓力。

03

“過氣網紅”王思聰

相比“首富”王健林他的愛子王思聰，才是常年活在熱搜上的人物。久未發(fā)聲的他，最近又有了新動向。8月30日，“王思聰不再擔任萬達集團董事”的消息沖上微博熱搜。此前一日，國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，大連萬達集團股份有限公司發(fā)生工商變更，王思聰卸任董事職務。

于是網友們又搬出來了那個陳年老話題，王思聰是紈绔二代還是年輕有為者。可以說長期以來各種看法都有誰也說服不了誰。但王思聰不想現在接班這點，應該算是為數不多的共識。

不過單就這次王思聰不再擔任萬達董事并不能說明問題，這并非王思聰首次退出。據工商信息變更記錄，他在2009年8月7日首次進入萬達集團董事會，2011年3月8日退出；2016年1月26日，王思聰又重新擔任了萬達集團董事，直到這次卸任。對于接班，王思聰自己的看法是認為自己還年輕還有很多自己想做的事。他要不要接班，這是他個人的事我們不做評價，但王思聰這些年的創(chuàng)業(yè)倒是可以說一說。

過去10年間，王思聰投資涉獵廣泛。借由普思資本，他構建起了一個“泛娛樂”投資圈，收獲了興趣、財富和名利，但也因投資、管理失利，而一度飽受爭議。

筆者認為恰當的評價王思聰可以將其創(chuàng)業(yè)分為兩個部分。前半部分是普思資本階段，像美團、得物、閃送、笑果文化、樂樂茶、奇虎360、網魚網咖、嗶哩嗶哩、創(chuàng)夢天地等知名公司，都接受過普思資本的投資。此外，其投下的許多企業(yè)最終都成功上市。

憑借連續(xù)成功的“押注”，王思聰的資金池越滾越大。在他涉及的泛娛樂業(yè)務中，最早的電競俱樂部IG戰(zhàn)隊、英雄互娛、熊貓TV、香蕉娛樂、香蕉游戲等都給他帶來一定聲望和紅利。2017年，普思資本的發(fā)展達到巔峰狀態(tài)，收入高達63億元。

后半部分是王思聰直接操盤管理熊貓直播，熊貓直播背后的主體公司虧損近20億，其投資主體普思資本股權遭凍結的消息也沖上各大熱搜榜單。2022年，熊貓TV正式宣告破產。

王思聰的前五年創(chuàng)業(yè)成功，有人認為普思資本實際決策者和投資管理，并非主要來自王思聰，而是前淡馬錫投資人何志堅。對于這種小道消息筆者認為可信度不高，但王思聰的實際投資能力卻很難證實，真正的成熟投資人是可以取得一系列投資成功，有自己的投資方法論。在王思聰身上并未看到這些，更多的可能還是人脈圈關系帶來的機會。

如果說前半部分見仁見智的話，那么后半部分親自下場做熊貓直播就主要是王思聰自己的問題。自2017年5月完成B輪融資后，長達22個月的時間，熊貓直播沒有融到任何錢，難以維持高昂的帶寬費用和主播的高額工資。更要命的是熊貓直播成本管理不足，沒能形成自我造血能力。

王思聰搶人是直接拿錢砸，甚至放話，主播的違約金由熊貓直播付。在直播瘋狂擴張的過程中熊貓終究是沒拼過背靠騰訊的斗魚虎牙，最終只能黯然退場。單就熊貓直播這幾年的創(chuàng)業(yè)經歷來看，王思聰顯然是不及格的，直接創(chuàng)業(yè)顯然比投資困難的多。所以距離王思聰超越其父王健林的成就來看，尚道阻且長。

寫在最后

如今的萬達當然比不少同行強不少，但是吹成“王者歸來”不僅是尬吹，更是對萬達的捧殺。2017年王健林大概率不會料想到今天，這一路走來更多是遇山開路遇水架橋。退出傳統(tǒng)地產堅決做商業(yè)地產輕運營，與其說是高瞻遠矚不如說是萬達選擇了自己的優(yōu)勢項，而不是在紅海市場繼續(xù)內卷。看錯還是看對王健林，前提是你真的深入了解，比投資者更深入的了解。

萬達商管多次提交材料申請港股IPO，遲遲未通過多少說明監(jiān)管對其經營能力和經營風險有所擔憂，那怕是珠海國資入股都未能改變局面。對于王健林來說能夠成功上市才是眼下第一要務。

參考資料：

王健林最好的時代過去了  來源：市值榜

王健林還沒退休，王思聰先退出了 來源：中國企業(yè)家雜志

“消失”的王健林滿血歸來，大舉抄底房地產 來源：江南智造總局

萬達商管的輕重緩急 | IPO觀察  來源：有數DataVision  

王健林漸顯本色  來源：市值觀察

萬達核心收入銳減與降負債后如何定小目標？來源：觀點

曾寄予厚望的萬達電商再陷“裁員門” ！ 來源：每日經濟新聞

八年試錯，飛凡網終下線，王健林的電商夢何時再圓？來源：雷鋒網

估值1800億！輕資產化的萬達商管殺回港股  來源：零壹財經

王思聰接連遭遇司法凍結 普思資本已淪陷 來源：東四十條資本

王思聰到底欠了多少錢？熊貓直播昨天破產拍賣 來源：天下網商

萬達商管要避免陷入規(guī)模擴張的陷阱  來源：財經十一人