來源/燃次元

作者/馮曉亭

編輯/饒霞飛

國內(nèi)狂奔三年的極兔，正向港交所發(fā)起沖擊。

6月16日晚間，極兔提交招股書，在港交所申請IPO，上市聯(lián)席保薦人為摩根士丹利、美銀及中金公司。

而在此次極兔向港交所遞表前的一個月，即5月18日，阿里董事會正式批準菜鳥集團上市計劃，預(yù)計在12-18個月內(nèi)完成。換言之，國內(nèi)主流的加盟制快遞企業(yè)，全都從一級市場“上岸”，奔向二級市場。

2015年發(fā)家于印度尼西亞，且于2020年3月才在中國起網(wǎng)的極兔，憑一己之力撕咬出一片屬于自己的天空。用極兔自己的話來說，便是，“我們的快遞業(yè)務(wù)在東南亞處于領(lǐng)先地位，在中國具有競爭力，且不斷擴展至拉丁美洲及中東。”

招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年包裹量計，極兔為東南亞排名第一的快遞運營商，市場份額為22.5%。在中國快遞市場，按包裹量計，極兔的市場份額達到10.9%。極兔的網(wǎng)絡(luò)如今已全面覆蓋東南亞七個國家及地區(qū)，在中國的縣區(qū)地理覆蓋率超過98%。

值得注意的是，盡管極兔在2020年才在中國起網(wǎng)，但其成長速度之快讓眾人始料未及。如下表所示，2020年至2022年期間，按地理分部劃分的收入數(shù)據(jù)顯示，來自中國地區(qū)的收入在2020年僅占31.19%，而東南亞則占據(jù)了68.16%，但在2022年，來自中國地區(qū)的收入以56.36%占比，一躍成為極兔內(nèi)部收入來源最多的市場。

圖/極兔按地理分部劃分收入結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源/招股書 燃次元制圖

對于來自不同地區(qū)之間收入占比的此消彼長，極兔坦言是有意為之。“我們于2020年將業(yè)務(wù)拓展至中國市場，并專注于鞏固我們于中國的市場地位。”數(shù)據(jù)顯示，極兔在中國的包裹量，在2020年至2022年的復(fù)合年增長率為140.2%，2022年，極兔在國內(nèi)市場的份額達10.9%。

極兔成長速度之快毋容置疑，但即便如此，極兔目前仍處于經(jīng)營虧損狀態(tài)。在2021年和2022年，極兔經(jīng)營虧損分別為16.47億美元和13.9億美元。

經(jīng)調(diào)整EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）常被用來衡量企業(yè)的收益指標。極兔2020年、2021年、2022年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為-3.21億美元、-5.28億美元、-2.04億美元。

盡管極兔的成長故事十分“勵志”，且在東南亞市場地位名列前茅，但在更廣闊的的中國市場，極兔只有10.9%的市場份額。面臨經(jīng)營和市場競爭調(diào)整的極兔，能夠上市之后，其二級市場的表現(xiàn)仍有待市場檢驗。

01

“砸錢博名”？

“后來者”極兔的代號有很多，“攪局者”“價格屠夫”……都是極兔身上的標簽。

的確，極兔入局中國市場，靠的就是“砸錢”。也正因極兔另類的入場方式，直接加劇了依靠補貼低價搶市場份額的競爭烈度。據(jù)媒體報道，極兔創(chuàng)始人李杰的一句口頭禪是“加盟商先準備好虧兩年”。 

低價是極兔強有力的武器。燒錢換市場是行之有效的戰(zhàn)法，也被互聯(lián)網(wǎng)反復(fù)證明。招股書顯示，極兔在過去三年時間發(fā)展迅猛，但公司整體尚未盈利，且各方面數(shù)據(jù)均有放緩趨勢。

具體來看，極兔2020年營業(yè)收入為15.35億美元，2021年為48.52億美元，2022年為72.67億美元，2020年、2021年和2022年營收的同比增速，分別為357.7%、216%和49.8%。不難發(fā)現(xiàn)，極兔的營收增速呈大幅度下降趨勢。

圖/極兔業(yè)績數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源/極兔招股書 燃次元制圖

招股書顯示，極兔收入主要來源于向客戶提供的快遞服務(wù)，除此之外，還包括了跨境服務(wù)收入、銷售配件收入，及其他收入。其中，快遞服務(wù)是極兔最為重要的一部分收入來源。該板塊收入在2020年、2021年、2022年，分別為極兔的總收入貢獻了96.6%、94.2%、89.2%比例。

作為最能代表快遞服務(wù)的包裹量增長數(shù)據(jù)，也能在一定程度上體現(xiàn)極兔的增長情況。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，極兔在東南亞市場的包裹量分別為11.5億件、21.6億件、25.1億件，2021年和2022年包裹量增速分別為87%和16%。在中國市場，極兔三年期間的包裹量分別為20.8億件、83.3億件、120.25億件，2021年和2022年的包裹量增速則分別為300%和44.3%。

值得一提的是，2022年在中國市場年包裹量破百億的極兔，除了自身業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)外，還合并了百世快遞中國業(yè)務(wù)的業(yè)績，“于2021年12月8日，我們完成向百世集團收購百世快遞中國，并合并百世快遞中國自2021年12月8日起的業(yè)績。”但即便加上百世中國的業(yè)績，極兔2022年包裹量的增速也從上年同期300%大幅減少至44.3%。

數(shù)據(jù)顯示，極兔于2020年、2021年及2022年分別錄得毛虧損2.6億美元、5.4億美元及2.7億美元。并于2020年、2021年及2022年分別產(chǎn)生凈虧損6.6億美元、62億美元及凈利潤16億美元。其中極兔于2022年產(chǎn)生的凈利潤，主要是由于按公允價值計入損益的金融負債的公允價值收益，該部分收益賬面價值為“30.5億美元”。

整體來看，極兔仍處于經(jīng)營虧損狀態(tài)，2020年、2021年、2022年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為-3.21億美元、-5.28億美元、-2.04億美元。

盡管，極兔在招股書中提及，過往錄得來自經(jīng)營活動的毛損及凈虧損和負現(xiàn)金流量，未來可能會繼續(xù)如此，“我們有限的經(jīng)營歷史及不斷發(fā)展的業(yè)務(wù)模式亦可能導(dǎo)致難以評估我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)表現(xiàn)及前景。”

但從招股書中，并不難發(fā)現(xiàn)，極兔在中國市場砸錢以求攻城略地，才是“拖業(yè)績后腿”的主因。數(shù)據(jù)顯示，極兔在2020年至2022年三年期間，來自東南亞的經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為2.67億美元、4.27億美元、3.32億美元；在中國市場則仍處于投入期，處于虧損狀態(tài)，分別為-6.16億美元、-9.4億美元、-3.35億美元。

從單件包裹的平均收入及成本值來看，同樣能得出以上結(jié)論。

數(shù)據(jù)顯示，2021年和2022年，極兔在東南亞市場單件包裹收入分別為1.1美元和0.95美元，成本分別為0.79美元和0.76美元；反觀中國市場，單件包裹收入分別為0.26美元和0.34美元，成本則分別為0.41美元和0.4美元。

換言之，極兔在東南亞市場，快遞服務(wù)能夠做到收入覆蓋成本，商業(yè)模式已經(jīng)跑通。但在中國市場，仍處于投錢換市場的商業(yè)擴張期。

02

極兔上市，籌備已久

極兔的野心，早已是“司馬昭之心”。

2020年3月，正值極兔宣布正式起網(wǎng)之際，極兔官方發(fā)布了署名創(chuàng)始人李杰的《致J&T極兔速遞中國代理的一封信》，信中提到，“如果有一天，我們在中國進入行業(yè)Top3，你我的名字也會出現(xiàn)在J&T品牌的發(fā)展之路上，何等驕傲和自豪！”

2021年，據(jù)騰訊新聞《潛望》報道，從多位知情人士處了解到，極兔為2021年定下了4000萬日單的目標，爭取超過圓通，成為排在中通、韻達之后的第三大加盟制快遞，為2022年上市打好基礎(chǔ)。

同樣在2021年年底，有報道稱，極兔已完成金額17.35億美元的C1輪融資，投后估值達197.7億美元。按照極兔與投資人達成的協(xié)議，極兔最晚須于2026年3月1日前上市，且IPO融資額不得低于10億美元。

有意思的是，對于坊間傳出的有關(guān)極兔上市的消息，極兔方面的回應(yīng)均是，“消息不實。”

但如今回過頭看，極兔自2020年進入中國市場起，便為今日之沖刺IPO進行了精密策劃。

2020年3月在中國正式起網(wǎng)以來，用3年時間，極兔靠“蠻力”打破了快遞行業(yè)多年穩(wěn)定的寡頭格局。靠著“低價”，極兔迅速搶占市場，只用10個月時間，極兔日單量突破了2000萬，而同樣是日單量實現(xiàn)從0到2000萬，中通用了16年，圓通用了18年，韻達用了19年，申通用了25年。

朝著IPO目標狂奔的極兔，也摔過跤。

“規(guī)則破壞者”極兔，一度在2020年和2021年期間，因發(fā)起“價格戰(zhàn)”而遭受業(yè)內(nèi)封殺。此外，監(jiān)管部門的重拳也很快襲來，市場監(jiān)管總局和國家郵政總局相繼出臺相關(guān)法律條例，要求快遞企業(yè)不得操縱市場價格，以低于成本價格傾銷，處罰最重可以暫停經(jīng)營、吊銷執(zhí)照。

價格戰(zhàn)雖被叫停，但在犧牲短期利潤后，極兔也從中換取了更大的市占率，并在2021年10月，以68億元收購百世集團在國內(nèi)的快遞業(yè)務(wù)。

在價格戰(zhàn)和收購百世后并網(wǎng)整合后，極兔躍居快遞行業(yè)一線企業(yè)，其影響力不可忽視。2022年6月，極兔創(chuàng)始人李杰在內(nèi)部會議上宣布，極兔的全網(wǎng)日均票量已經(jīng)超過4000萬單。若僅以快遞日單量作以計算，極兔已成為國內(nèi)第四大快遞公司，僅次于中通、韻達和圓通。

為了給上市“造勢”，極兔也開始學(xué)會了在品牌營銷上下功夫。

2022年卡特爾世界杯期間，極兔簽約梅西成為品牌全球代言人。繼成為首家“簽約足球巨星代言”的快遞企業(yè)后，極兔再進一步牽手2023年春晚，成為“2023年中央廣播電視總臺《春節(jié)聯(lián)歡晚會》物流行業(yè)甄選品牌 ”。

“梅西+春晚”的跨界搭配，在春節(jié)期間吸盡眼球。畢竟，穿著印有“J&T極兔速遞”品牌LOGO工作服的梅西，或抱著極兔快遞盒、或抱著極兔吉祥物的廣告宣傳物料，讓人耳目一新。

除了為“造勢”而斥巨資外，極兔還將企業(yè)并購進行到底，將順豐豐網(wǎng)收入囊中。

5月12日，極兔與順豐下屬控股子公司深圳市豐網(wǎng)控股有限公司簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的消息傳出，交易作價11.83億元，極兔收購豐網(wǎng)100%股權(quán)。

據(jù)順豐公告顯示，豐網(wǎng)的經(jīng)營業(yè)績并不好。2022年和2023年一季度，豐網(wǎng)的營業(yè)收入分別為32.8億元、6.9億元，而凈利潤虧損分別為7.47億元、1.43億元。

盤下還在虧損的豐網(wǎng)，對于極兔來說卻是一場利大于弊的交易。

無論是此前收購百世中國，還是收購豐網(wǎng)，極兔的目的都是為了進一步完善自身網(wǎng)絡(luò)布局，提升配送的效率和服務(wù)的質(zhì)量。

資源整合后，除了能讓極兔提升自身競爭力和擴大市場份額外，還能為極兔敲鐘上市增添砝碼。

03

搶灘IPO，然后呢？

極兔，對自己未來的發(fā)展態(tài)度是樂觀的。

畢竟，快遞服務(wù)行業(yè)，有著不錯發(fā)展前景。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，受益于巨大的電商市場，東南亞及中國形成全球規(guī)模最大且增速最快的快遞服務(wù)市場。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，東南亞和中國市場運送的包裹總數(shù)從2018年至2022年，復(fù)合年增長率均在20%以上，并且預(yù)計2023年至2027年，還將保持10%以上的復(fù)合年增長率。

國家郵政局數(shù)據(jù)顯示，我國快遞行業(yè)保持高增長態(tài)勢。快遞行業(yè)市場空間巨大，目前為止，我國郵政快遞行業(yè)的經(jīng)濟總量已經(jīng)突破了萬億，自2021年起，全國的年快遞總量已經(jīng)連續(xù)兩年突破千億件。

但對于極兔來說，發(fā)展前景的不確定性不可忽視。

從極兔的市場分布來看。在東南亞市場，極兔的市占率排名第一，但從市場盈利情況來看，表現(xiàn)一般，數(shù)據(jù)顯示，東南亞地區(qū)近三年來的經(jīng)調(diào)整EBITDA，分別為2.67億美元、4.27億美元、3.32億美元，不難看出，2022年的實現(xiàn)同比負增長。

而隨著極兔在中國市場的市占率上去后，2022年，極兔來自中國市場的收入便超過東南亞市場。但在中國市場，極兔只是“具有競爭力”，而非“名列前茅”。

物流企業(yè)的核心競爭力，在于服務(wù)、效率、成本。極兔看似前后不沾邊。

盡管極兔過去也一直在嘗試做努力。在價格上，極兔一來就掀起了物流行業(yè)的價格戰(zhàn)，雖說攪動了一時風云，但最后還是以被同行抵制以及監(jiān)管而鎩羽而歸。

從極兔中國市場的包裹成本和收入數(shù)據(jù)來，盡管單件包裹平均毛虧損從2021年的0.15美元/個，收縮至了0.06美元/個。但收入依舊不能覆蓋成本，極兔要想實現(xiàn)盈利，解決成本問題首當其沖。

這種只依賴于低價的手段，也是注定會失敗的。早在2015年，劉強東便提出過，傳統(tǒng)商業(yè)的價值和經(jīng)濟規(guī)律完全適用于互聯(lián)網(wǎng)，任何一種互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式，如果不能夠降低行業(yè)的交易成本，不能夠提升行業(yè)交易效率的話，那么最后注定會失敗的。

另一邊，在服務(wù)和效率上，盡管極兔也在服務(wù)領(lǐng)域、數(shù)智化方面不斷深入，但市場規(guī)模不斷壯大的同時，極兔的伴生問題卻無法得到根治。

互聯(lián)網(wǎng)社交平臺，有關(guān)極兔的投訴依舊比比皆是，情況并未得到有效遏制。況且高勞動強度和低投遞效率，也是物流行業(yè)一直存在的問題，要提高物流的配送效率以及服務(wù)水平，這并非極兔末端網(wǎng)點和快遞員所能決定，以及一朝一夕所能改變的。

當下，對于極兔而言，需要重新審視自己的核心競爭力，體現(xiàn)在哪些方面。

從業(yè)績情況來看，極兔已經(jīng)連續(xù)3年的經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負，這意味著極兔存在資金鏈斷裂的風險。

圖/極兔現(xiàn)金流量摘要表

數(shù)據(jù)來源/極兔招股書 燃次元制圖

與此同時，極兔大部分包裹訂單來自電商平臺及平臺上的商戶。于2020年、2021年及2022年，極兔的五大客戶分別占總收入的44.6%、39.4%及25.7%。同期，最大客戶分別占極兔總收入的35.4%、35.4%及16.9%。

盡管大客戶占收入比例有所下降，但極兔的業(yè)務(wù)及增長，高度依賴與經(jīng)營所在市場電商行業(yè)的發(fā)展，對于企業(yè)來說這也是潛在風險。

但無論怎樣，狂奔的極兔站到了一個全新起點之上。如今在快遞行業(yè)呼風喚雨的重要玩家，也皆全部就位。站在新起點，極兔又該如何攀登下一座高峰，市場拭目以待。