新消費打響了下調估值的第一槍。

投資界-野性消費吧獲悉，3月9日，知名咖啡品牌TIMS中國宣布再獲1.945億美元融資，投資方為笛卡爾資本集團等機構投資人。令人驚訝的是，Tims還在公告中提到，“TIMS中國的合并前估值從16.88億美元調整至14 億美元”。至此，2022年第一個公開降低估值的消費獨角獸出現了。

Tim Hortons是一家比星巴克還要早的咖啡品牌。1964年，加拿大冰球運動員蒂姆·霍頓在街邊開了一家賣咖啡和甜甜圈的門店，此后迅速風靡北美。過去幾十年間，Tims經歷兩次股權變更，最終賣給了漢堡王——正是在后者的操盤下，TIMS中國成立，如今已在國內開出400多家店。如今率先下調估值，頗具風向標意味。

這可能僅僅只是一個開始。回顧2021上半年，新消費投資狂歡進入了最高潮——VC爭搶蘭州拉面，咖啡爆款Manner、M stand呼嘯而來，投資人組團去長沙掃貨，烘焙店單店估值1個億，甚至麻辣燙、炸串、調味品、內衣......你能想到和想不到的消費公司都開始融資了。然而下半年，情況急轉直下，一切戛然而止。

喧囂褪去，新消費獨角獸的估值正在集體回落。

這一幕終于出現了

咖啡獨角獸宣布下調估值，少了18億

我們先從TIMS中國的融資故事講起。

2020年5月，在中國咖啡市場跑了一年的TIMS中國拿到了騰訊的獨家戰略投資，以擴大公司的數字基礎設施建設包括微信小程序等，從而加快其在中國的開店步伐。

不到一年的時間，TIMS中國再官宣一筆融資——2021年2月獲得由紅杉中國領投、騰訊增持、鐘鼎資本跟投的第二輪融資。彼時，這家起源于加拿大的咖啡品牌已經在中國10個一、二線城市開出了超150家咖啡館，聲勢浩蕩。

同年8月，在中國新消費一片熱火朝天之時，TIMS中國正籌備以SPAC的方式IPO的消息流傳開來。據悉，特殊目的收購公司Silver Crest Acquisition Corp（（Silver Crest））與TIMS中國達成合并協議，TIMS中國包括債務在內的估值約為16.88億美元。

然而短短7個月時間，這一數字卻被直接拉低。

3月10日，TIMS中國和Silver Crest表示已經收到機構方的額外投資承諾。根據公告，這一筆融資由兩部分組成：其一，笛卡爾集團、餐飲品牌Restaurant Brands International（RBI）和Silver Crest等機構投資人將通過PIPE（Private Investment in Public Equity，上市私募股權投資）的方式，在合并完成時投資高達 9450 萬美元。

與此同時，TIMS中國還與一家全球金融服務公司簽署了1億美元的股份認購承諾意向書。根據該融資機制，TIMS中國將有權在36個月的期限內向該機構出售最多1億美元普通股。至此，TIMS中國將累計獲得為1.945億美元的投資，約合人民幣超12億元。

但這一筆額外融資的代價是，TIMS中國的合并前估值從16.88億美元調整至14億美元。也就是說，TIMS中國的估值被拉低近3億美元，約合人民幣18億元。如無意外，這將是國內第一個公開降低估值的新消費獨角獸。

此外，TIMS中國還取消了50%的Sponsor股份和認股權證，從而增加了選擇在合并完成時不贖回股份的Silver Crest股東的持股占比；確認既定融資規模已經滿足了合并交易要求的最低融資金額；將合并的終止日期延長至2022年6月30日。這也意味著，TIMS中國在美的IPO進程或將再度延后。

“繼我們最近開出第410家門店之后，這些協議標志著TIMS中國實現另一個重要里程碑。”TIMS中國董事會主席尤彼德（Peter Yu）在一份通報中指出，新融資承諾將為該公司未來五年業務規劃提供充足資金。

入華三年，開店400家

親歷中國新消費估值最狂熱時期

Tim Hortons創辦于1964年，早于1971年成立的星巴克。

故事由一位冰球運動員開啟。58年前，加拿大冰球巨星蒂姆·霍頓在漢密爾頓街邊開了一家店，取名“蒂姆·霍頓甜甜圈”，據說蒂姆·霍頓在剛開業時不僅賣甜甜圈和咖啡，還曾試圖經營漢堡生意。

最初，Tim Hortons主要為當地鋼鐵工人提供價格低廉的咖啡、烘焙和小食，咖啡只賣10美分1杯，定位十分親民。

蒂姆·霍頓在創業之前已經很有名氣，他曾在加拿大國家冰球聯盟擔任過24個賽季的防守隊員——而冰球，對于加拿大人來說可謂國寶級的存在。聰明的蒂姆·霍頓將這個元素融入了品牌當中，當時還在打冰球的他為自己選了一位合伙人，曾在海軍服役、退役后成為一名警官的Ron Joyce。

Ron Joyce曾回憶：“當我決定加入時，自己對甜甜圈和咖啡還一竅不通。但我仍然借了1萬加元，投入這項事業，同時盡快學習新知識。”此后，憑借全加盟模式，他們二人將門店擴張到加油站、機場、社區等場景，并逐漸擴散到整個加拿大。

不幸的是，蒂姆·霍頓在1974年因車禍去世，Ron Joyce開始全面接手Tim Hortons咖啡連鎖集團的運營，可以說，正是Ron Joyce將Tim Hortons一手打造成加拿大著名品牌，創造了一個價值百億美元的咖啡帝國。

1996年，美國餐飲巨頭Wendy’s以4億美元的股票交易收購了Tim Hortons，自此這個加拿大國民咖啡品牌變成了一家美資控股企業。

但這遠沒有結束。2014年，Tim Hortons的股權又輾轉流至漢堡王手中，這是一筆110億美元的天價收購。要知道，當時漢堡王自己的市值也就114億美元，還是不顧一切拿下這個在北美地區隨處可見的咖啡品牌：到了2015年底，Tim Hortons在加拿大已經擁有了4413家門店，遠超星巴克。

隨后，Tim Hortons開始走上了全球擴張之路。在漢堡王母公司RBI以及它最大的運營商TFI的運作下，2019年2月，Tim Hortons正式進入中國市場，第一家店開在了上海人民廣場， TIMS中國是由RBI和笛卡爾資本集團設立的合資公司。

彼時，正值國內新消費融資瘋狂的時期，咖啡賽道更是炙手可熱。2019年5月，成立僅僅18個月的瑞幸咖啡在納斯達克掛牌上市，令人驚嘆，一時間幾乎投消費的VC/PE都涌入了咖啡賽道。

盡管一年后瑞幸以造假收場，但國內咖啡賽道已經完成了市場教育階段，大家堅信一定會誕生屬于中國的星巴克。所以我們看到，瑞幸之后還有一只又一只咖啡獨角獸誕生——Manner估值暴漲令人咋舌，M stand也被VC/PE爭搶火熱，上一輪融資估值輕松破40億元，還有被喜茶收入麾下的Seesaw，更別提來勢洶洶的三頓半。那段時間，新消費的估值神話牽動著所有人神經。

而TIMS中國也加緊布局。截至2022年年初，Tim Hortons在國內已有超過410家店，包括標準店、TIMS Go（優選店）、及少量主題店和TIMS Lab類的創意體驗型門店，中國CEO為盧永臣。這是一個更殘酷的市場，中國自有咖啡品牌扎堆成立，甚至一些意想不到的競爭對手，中國郵政、狗不理包子都走上了賣咖啡之路。

新消費估值集體回落

去年投不進的項目，開始松口了

那么，TIMS中國為何降低了估值？

“這是一個非常合理且明智的舉措。因為他們通過SPAC上市是最了解二級市場投資人的心態，在那里核心還是看數據，因此TIMS中國這一次的估值定價也較為合理，幅度也并不大，僅相當于很多二級市場公司兩天的股票波動而已。”上海一位專注消費的投資人如此解讀，這背后也釋放著一個信號——中國新消費公司的估值正在回歸合理區間。

那場消費投資狂歡依然歷歷在目。前兩年，幾乎所有的投資機構都在找好吃的、好喝的、好用的，VC/PE們對動輒百億、200億估值的熱門消費公司似乎也都見怪不怪。但颶風來襲，大家開始變得謹慎起來，一些存在巨大估值泡沫的消費項目漸漸地現出了原形，諸如泡泡瑪特、完美日記等新消費上市公司的股價回落，以及傳聞甚囂塵上的文和友、茶顏悅色等網紅項目的裁員、關店之震蕩。

“他們的估值普遍虛高，大多數新消費公司都還沒有學會如何盈利。而現在，靠估值泡沫的擊鼓傳花式游戲已經終結，那些助長這種不公允估值泡沫并催生出‘虛胖效應’的企業和投資人已經初嘗苦果。”北京某頭部本土PE機構的創始合伙人韓坤感慨頗深。

眼下，一場“去泡沫化”運動正在新消費圈上演。一年前，新消費品牌被瘋搶，但現在它們中的大多數甚至連投資機構的TS（Term Sheet，投資意向書）都拿不到。

滬上專注消費賽道的VC合伙人徐皓向投資界直言：“今年的新消費創業肯定不會像前兩年那么瘋狂，線下的消費企業會繼續得到融資，但估值會更加合理，純線上的品牌將很難成功，或者基本上可以說‘不可能成功’。”

當新消費投資寒冬愈演愈烈，降低估值，拿到錢活下去成為了為數不多的選擇。“新消費企業要想在今天輕而易舉地拿到50億美元以上的估值，比較難了。但另一個角度來說，對于有一定積累的消費投資人來說，如今的行情更有利于他們拿到性價比高的項目。”

活躍在長三角的消費投資人高煒云向投資界透露，他們近期正在密集接觸一家去年爆火但從未融過資的消費項目。去年市場正當火熱的時候，幾乎所有頭部VC甚至投行都曾主動上門遞過橄欖枝，但都未能成功。時隔半年消費投資江湖大變樣，“它現在的估值也沒那么離譜，但目前我們還是在battle壓估值中”。

“盡管現在消費估值處在一個低點，但如果我們能用一個更低的價格買到一個更好的企業，那為什么不去做呢？”高煒云接著說。

一個共識是，消費投資正慢慢進入一個良性的區間，大家的心態都更加平和了。“創始人終于有更多的時間和精力花在業務本身和企業建設上，而不是天天都在跟投資人吹牛。”投資人亦如是，他們愈發客觀地認知到消費并非一個非常爆炸性的領域，同樣需要時間的積累。

在韓坤看來，這一次新消費估值回歸到市場公允價值的過程，恰恰也是投資人專業含金量的一個回歸，“還是那句話：估值不等于市值，市值不等于價值，時間是企業價值的稱重器，長期主義最終會取得勝利”。

喧囂褪去，新消費獨角獸的估值正在集體回落，甚至有投資人透露——大多數去年火熱的新消費項目，估值已經腰斬了。

注：文中韓坤、徐皓、高煒云為化名