3月28日，“潮玩第一股”泡泡瑪特（9992.HK）發布2021年全年業績報告。

截至12月31日，泡泡瑪特全年營收同比增長78.7%達44.9億元，而此前其營收增速一度超過225%，公司整體毛利率由上年的63.4%下滑至61.4%；凈利潤同比大漲63.3%至8.55億元。

不過，增長的業績并沒有得到二級市場的認可。今日盤中，泡泡瑪特股價“跳水”，跌幅一度近9%。截至3月28日收盤，泡泡瑪特股價報31港元/股，單日跌幅達6.06%。

目前市值434億港元的泡泡瑪特，已較上市初跌去千億港元。在社交投資平臺，泡泡瑪特的投資價值仍存在不少爭議，一名投資者感慨“泡泡瑪特真成泡泡”的同時，另一名投資者則直言：“喝普通白酒的永遠理解不了喝茅臺的。”

Molly仍是吸金之首，高端系列產品千元起

過去一年，泡泡瑪特品牌產品收入占比88.6%，達39.78億元；外采及代銷收入占比9.9%達4.43億元；其他收入6997萬元。

具體來看，2021年Molly、SKULLPANDA、Dimoo等泡泡瑪特自有IP產品已成為公司收入支柱，從上一年的9.80億元大漲164%至25.87億元，占總收入的比重也從39%增至57.6%。

Molly吸金能力仍然是泡泡瑪特IP之首，SKULLPANDA、Dimoo緊隨其后，三者收入分別是7.05億元、5.95億元和5.67億元，三大IP共為泡泡瑪特貢獻了41.6%的收入，這也是公司僅有的三個收入超過5億元的IP。其中，SKULLPANDA僅上市一年時間就收入大漲1424%，收入占比超越了元老級IP Dimoo。另外，小甜豆IP收入也同比增長458.1%至1.62億元，另一新品小野首個系列就收入5220萬元。

財報顯示，2021年6月推出的高端潮玩產品線，被消費者俗稱大娃的“MEGA 珍藏系列”,不僅在價格上創下泡泡瑪特產品的新高，同時也貢獻了1.8億元的收入。目前，在京東平臺上，“MEGA 珍藏系列”的價格從千元到萬元不等。

圖源：京東商城截圖

渠道方面，2021年，泡泡瑪特在內地新開業106家線下門店，門店數量從2020年末的187家增至2021年末的288家，新開業510臺機器人商店，從2020年末的1351臺增至2021年末的1861臺。

盡管線下新店不斷增加，零售店渠道收入占比卻由上一年的39.9%下滑至37.3%，而線上渠道收入則由上一年的9.52億元增長至18.79億元，增長率高達97%，收入占比41.8%，成為泡泡瑪特第一大渠道。其中，泡泡瑪特抽盒機渠道收入同比增長92.6%至8.98億元，天貓旗艦店收入同比增長47.4%至5.99億元，京東旗艦店同比增長296%至1.42億元，其他線上渠道同比增長453.1至2.39億元。

與此同時，泡泡瑪特銷售成本由2020年的9.19億元上升到2021年的17.32億元，同比增長88.4%�！颁N售費用的居高不下，是因為獲客成本越來越貴，人工也變貴了�！壁A來資本消費項目負責人安琪告訴時代財經。

由于成本高企，報告期內泡泡瑪特品牌產品（不含外采及代銷、其他）的毛利率從2019年的71.2%下滑到2021年的64.7%。經營溢利率也由上年的28.6%下滑至2021年的25.6%，凈利潤率從20.8%下滑至19.02%。

“線上大平臺雖然有天然的搜索量，但即使這樣，新用戶獲取成本也在在持續走高。”安琪認為，泡泡瑪特的利潤進一步下降是有可能的，但也是整個行業面臨的共同問題。

瘋狂漲價、盲盒套餐，泡泡瑪特爭議不斷

伴隨著泡泡瑪特業績增長的爭議，還有產品漲價、商品瑕疵、盲盒消費以及二手炒賣。

去年4月，泡泡瑪特新品SKULLPANDA和一禪小和尚等新系列發售，盲盒價格從59元漲至69元就引發大眾熱議。5月份泡泡瑪特發售的娃娃裝侵蝕系列單盒漲價到79元，10月份發售的魔力卡卡系列單盒漲到89元。

盲盒產品單價的連續上調，讓消費者有些難以接受，他們同時也在抱怨泡泡瑪特的品控和售后并沒有得到提升。有玩家在社交平臺上表示買了一盒泡泡瑪特，12個娃10個有瑕疵；還有人購買到瑕疵款卻無法退貨的情況。

泡泡瑪特對漲價的解釋是，由于產品工藝愈發復雜，提高產品工藝質量，以及2021年原材料成本上漲所導致；瑕疵品變多也是因為銷量增加。

但消費者并不買賬，宣布“退坑”泡泡瑪特的玩家也不少，“漲價現象普遍，但是質量卻沒有上去。”“生產一個娃要多少錢呢，如果連售后都賺不到玩家的好感，退坑的人只會越來越多�！薄坝羞@個錢，吃兩餐不香嗎？”

財報顯示，2021年泡泡瑪特的會員數雖有顯著增長，復購率卻在下降。目前，泡泡瑪特注冊會員達1958萬人，其中新增注冊會員1218萬人，全年會員貢獻銷售額占比92.2%，會員復購率56.5%，而2019年這一比率是58%。

此外，今年1月，肯德基和泡泡瑪特聯名推出99元的Dimoo盲盒套餐，其中，包含6個常規款，1個隱藏款盲盒，但隱藏款出現概率僅為1:72。套餐上架后，立馬就售賣一空，甚至有消費者出為湊齊盲盒，一次性花費上萬元。盲盒套餐誘發的非理性消費和資源浪費遭到了消費者、甚至官方的批評，3·15后，泡泡瑪特也宣布暫停與食品企業的定制盲盒業務。

值得注意的是，在二手平臺，部分限量款的泡泡瑪特娃娃也被炒至高價。盡管泡泡瑪特方面曾表示“過去沒有，未來也不會以任何形式參與潮玩的二手市場�！钡诔绷骶W購社區，一款“MEGA 珍藏系列”的娃娃就被炒至近37000元，也仍有不少消費者為此買單，一款和日本潮玩設計師大久保聯名的娃娃則被炒至近10萬元。

圖源：得物平臺截圖

雖然泡泡瑪特是通過盲盒成功打開了大眾潮玩市場的大門，但其一直拒絕稱自己為“盲盒第一股”，而是將自己定義為“潮玩第一股”。不過，隨著“盲盒經濟”被點名，由此引發的過度消費、產品質量問題等爭議也令曾估值千億港元的泡泡瑪特股價“跳水”。