燕之屋創(chuàng)立于1997年，2011年因“血燕”事件未能上市，2021年申請(qǐng)港股上市無(wú)果。2021年12月又向證監(jiān)會(huì)遞交上市申請(qǐng)書，于近日披露更新招股書，擬登滬市主板。

若無(wú)意外，燕之屋上市將是中國(guó)燕窩第一股。

天眼查顯示，廈門燕之屋生物工程有限公司近有過(guò)兩輪融資，2016年12月完成一筆A輪融資，投資方為陽(yáng)明資本、焰石資本；2020年10月完成B輪融資，投資方為廈門火炬集團(tuán)。燕之屋在招股書中表示，公司的融資渠道較為單一，僅依靠現(xiàn)有融資渠道已難以滿足快速發(fā)展的需求，急需進(jìn)一步拓寬融資渠道。

其計(jì)劃通過(guò)本次IPO募集10.19億元，主要用于生態(tài)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)、燕之屋研發(fā)中心升級(jí)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和品牌推廣以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2021年末，燕之屋總資產(chǎn)為7.8億元，負(fù)債合計(jì)為4.3億元。粗略估算，燕之屋的凈資產(chǎn)約3.5億元，而募資金額約為凈資產(chǎn)的3倍。

雖然這一次，燕之屋離IPO距離更近了。但日前，證監(jiān)會(huì)下達(dá)了長(zhǎng)達(dá)24頁(yè)的”57連問(wèn)“，其中包括解釋“是否存在虛假宣傳等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題”，以及反饋“研發(fā)是否對(duì)應(yīng)明確研發(fā)項(xiàng)目”的問(wèn)詢。解釋辨明清晰，也將成為燕之屋此次是否能成功上市的關(guān)鍵一步。

中學(xué)教師下海

燕之屋創(chuàng)立于90年代末期，起始于一位中學(xué)教師的不安分。

1989年，黃健大學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入福建省柘榮縣一所中學(xué)，當(dāng)著一名普通教師。他不滿足于這種一眼望到頭的職業(yè)生涯，以及這樣逼仄的小地方。

收到廈門一家韓資帳篷企業(yè)的入職通知后，黃健辭去公職、去廈門。他被安排到品質(zhì)管理部做質(zhì)檢員，自那時(shí)起，識(shí)時(shí)務(wù)、靈活，應(yīng)該是黃健身上的一大標(biāo)簽。

據(jù)他自己后來(lái)回憶，從早上8點(diǎn)到晚上8點(diǎn)，都會(huì)跟在韓國(guó)上司身后，拎包、工作，加班后一起喝酒舒壓。第二天，領(lǐng)導(dǎo)休息，他一個(gè)人下廠工作。以至于一年時(shí)間不到，即使語(yǔ)言不通，“一個(gè)眼神，我就知道他想說(shuō)什么。”

之后，黃健想去新加坡，那時(shí)的廈門，到處飄蕩著改革開(kāi)放的氣氛，出國(guó)讀書與出國(guó)打工相當(dāng)流行。黃健去新加坡做了遠(yuǎn)東集團(tuán)中國(guó)區(qū)的總經(jīng)理，往返于新加坡和中國(guó)。

在這段歷程中，黃健發(fā)現(xiàn)了一個(gè)在中國(guó)還屬于藍(lán)海的市場(chǎng)。東南亞一帶生產(chǎn)燕窩，許多人將燕窩作為滋補(bǔ)食品。反觀當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)，大部分人只是模模糊糊知道它是好東西，但了解燕窩具體食用滋補(bǔ)價(jià)值的少之又少；而且中國(guó)的燕窩產(chǎn)量很小，基本只能在藥店買到。

1997年，黃健回國(guó)，與姐姐和妻子一起，在廈門創(chuàng)立了燕窩公司雙丹馬，也就是燕之屋的前身。黃健首先做的是打破燕窩固有食用場(chǎng)景的限制，因?yàn)橐话闶圪u于藥店的燕窩，給消費(fèi)者偏藥材的感覺(jué)。要想觸達(dá)更廣泛的消費(fèi)者，就必須不拘泥于藥店銷售，打造日常滋養(yǎng)食品之感。

黃健設(shè)立了燕窩專營(yíng)柜臺(tái)，這也逐漸地讓雙丹馬的銷量開(kāi)始起勢(shì)。2002年，中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)在北京召開(kāi)了連鎖大會(huì)，黃健受到這次會(huì)議的影響，認(rèn)為加盟、連鎖業(yè)態(tài)將是未來(lái)的大勢(shì)所趨，燕之屋也應(yīng)該朝著這個(gè)方向發(fā)展。

之后，黃健又做了“專賣店+廚房”模式，為的就是只賣燕窩，也能撐起一家門店。其打造的是消費(fèi)者現(xiàn)點(diǎn)、現(xiàn)燉、現(xiàn)吃、現(xiàn)送的需求滿足，即用戶當(dāng)天下單、當(dāng)天制作、當(dāng)天食用。

到了2007年，燕之屋摸索了6年的聯(lián)鎖系統(tǒng)化加盟模式逐漸成熟，開(kāi)始具備快速?gòu)?fù)制性。2011年，黃健找到一個(gè)快速擴(kuò)張的更大的引爆點(diǎn)。

那就是以女性養(yǎng)顏保健這一需求為突破口，進(jìn)行大規(guī)模宣傳。燕之屋以燕窩第一大消費(fèi)市場(chǎng)中國(guó)香港地區(qū)入手，選擇林志玲做代言人，這一成效顯而易見(jiàn)，加盟店3年內(nèi)增長(zhǎng)到400多家。

在燕之屋的發(fā)展歷程中，有一件事不容忽略，2010年央視《焦點(diǎn)訪談》除了兩級(jí)燕之屋血燕事件，其中講到，根據(jù)質(zhì)檢部門的檢測(cè)，血燕中的亞硝酸含量突破4 400毫克/千克，遠(yuǎn)高于所謂的國(guó)家規(guī)定的食品添加劑上限70毫克/千克。

這件事對(duì)當(dāng)時(shí)已經(jīng)準(zhǔn)備赴港上市的燕之屋打擊極大。加盟商停止合作、退貨、違約帶來(lái)的損失一時(shí)間不小，半年后風(fēng)波及案件平息。黃健邀請(qǐng)了質(zhì)檢總局的有關(guān)人士一起到東南亞了解燕窩的生產(chǎn)環(huán)境，出了一份報(bào)告；接下來(lái)在2012年上線了新產(chǎn)品“碗燕”。

2019年，燕窩市場(chǎng)中，燕之屋進(jìn)口量、年銷量均是第一。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后

2018年以來(lái)，燕之屋的業(yè)績(jī)一直在增長(zhǎng)，與此同時(shí)，兇猛砸營(yíng)銷似乎是它一直以來(lái)的命脈。

2018年到2021年6月，燕之屋的銷售費(fèi)用分別為2.3億元、3.1億元、3.2億元和1.7億元，值得注意的是，分別占營(yíng)業(yè)收入32%、33%、25%與24%。

再看營(yíng)收，2018年到2021年6月，燕之屋的營(yíng)收分別是7.24億元、9.51億元、12.99億元與7.07億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別是0.63億元、0.79億元、1.2億元、0.64億元。

這樣一來(lái)就很清楚了，燕之屋的銷售費(fèi)用占據(jù)總營(yíng)收的三成，是歸母凈利潤(rùn)的三倍。累計(jì)三年半的時(shí)間，其銷售費(fèi)用就高達(dá)10.28億元。

而在此其中，廣告宣傳又占據(jù)銷售費(fèi)用的絕對(duì)大頭，自2018年到2021年上半年，分別占比58.02%、60.84%、74.93%以及72.52%。

也就是說(shuō)，近年來(lái)其廣告宣傳費(fèi)用已經(jīng)占營(yíng)銷費(fèi)用的七成以上。2008年，燕之屋請(qǐng)劉嘉玲代言，2018年，林志玲接替劉嘉玲成為燕之屋品牌代言人，2022年，燕之屋又簽約趙麗穎做品牌代言。

相比之下，高營(yíng)銷，研發(fā)支出就很低了。

也拿2018年到2021年6月的數(shù)據(jù)來(lái)看，其研發(fā)費(fèi)用分別是1305萬(wàn)元、1874萬(wàn)元、1766萬(wàn)元以及956萬(wàn)元，分別占營(yíng)收的1.8%、1.97%、1.36%以及1.35%。

燕之屋收到了監(jiān)管部門的答復(fù)需求，要求說(shuō)明公司廣告等相關(guān)宣傳材料的具體宣傳口徑，相關(guān)宣傳是否存在虛假宣傳等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)以及公司是否因此受到行政處罰。燕之屋曾經(jīng)宣傳燕之屋燕窩有延年益壽的功效，它在廣告中說(shuō)，慈溪太后也靠滋補(bǔ)，太后年過(guò)六旬容顏依舊。這是燕之屋面臨的問(wèn)題，也是一直以來(lái)最多的爭(zhēng)議之處。

而在招股書中，燕之屋列的六大優(yōu)勢(shì)中有兩條與科研能力相關(guān)，一是研發(fā)能力，一是技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

還有一件事值得提，那便是自2019年開(kāi)始，燕之屋將80%的利潤(rùn)用來(lái)分紅，共分紅2.5億元。而現(xiàn)在，招股書上顯示，燕之屋此次上市募集的資金主要用來(lái)做生態(tài)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)、研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與品牌推廣，還有一條，是補(bǔ)充流動(dòng)資金，大概需要1.9億元。

縱觀燕窩市場(chǎng)，根據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的《2019 年中國(guó)大健康消費(fèi)發(fā)展白皮書》，滋補(bǔ)養(yǎng)生類目中，燕窩成交額占比約為三成，占據(jù)第一位置；受孕婦市場(chǎng)、養(yǎng)生市場(chǎng)、禮品市場(chǎng)和美食市場(chǎng)四方面需求，中國(guó)成為世界最大的燕窩消費(fèi)國(guó)。

但中國(guó)的燕窩市場(chǎng)還處于初級(jí)發(fā)展階段，有很多問(wèn)題。行業(yè)發(fā)展時(shí)間并不長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模也還小，門檻也低，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度也低，頭部企業(yè)偏少。

目前，成立于2015年的小仙燉的營(yíng)收也連年飆升，2021年3月完成由CMC資本、IDG、正心谷資本、琥珀資本與諾享財(cái)富投資的C輪融資，知名影星章子怡、陳數(shù)也參與了對(duì)小仙燉的投資。除此之外，同仁堂旗下?lián)碛懈裳喔C系列、即食燕窩罐頭系列等燕窩產(chǎn)品。

燕之屋要想保住業(yè)績(jī)，成功上市，還是要先過(guò)了“57問(wèn)”這一關(guān)。