上市三天后的滿幫集團又接近了發行價。

2021年6月22日，滿幫集團在紐交所上市，發行8250萬股ADS(美國存托股)，發行價格為19美元，籌資15.675億美元。

然而，截止2021年6月25日收盤，滿幫集團收盤于19.75美元/股，僅僅三天，滿幫集團就接近發行價。

與滿幫集團同樣遭遇的，還有每日優鮮。

2021年6月25日，每日優鮮正式登陸納斯達克，不過，其一開盤就跌破發行價，開盤價報10.65美元，較發行價13美元下跌18%，收盤報收9.66美元，跌幅25.69%，市值22.74億美元。

與此同時，當天，美國道瓊斯指數上漲237.02，創新高34433.84,標普500達到4280.70，納斯達克微跌0.06%，收盤于14360.39。

如果不是大盤原因，那么，為何來自中國的中概股不香了？

一方面是企業估值過高，美國資本市場不太認可；

根據Fathom跟蹤的在主要業務來自中國但在美國上市的公司業績指數CEI（China Exposure Index）今年表現一路向下，對于美股投資者來說，如果市場整體估值下降，首先拋售的肯定是自己不太熟悉的海外市場公司，這也是2021年4月以來中概股走弱的一個原因。

另一方面，在瑞幸咖啡之后，來自信息披露的問題，這讓美國投資者開始對中概股投資保持謹慎。

其實，早在2019年4月23日，美國證券交易委員會（SEC）主席杰伊?克萊頓(Jay Clayton)就曾發布言論稱：因為信息披露的問題，他提醒投資者近期在調整倉位時，不要將資金投入在美國上市的中國公司股票。

此外，面對美國證券交易委員會(SEC)已通過《外國公司問責法案》修正案，令不少美國長期投資機構擔心中概股面臨政策不確定性風險而削減持倉。

滿幫集團則是其中的一個例子。

在監管作為另外一只靴子未落地之前，滿幫集團曾讓投資者如履薄冰。

在過去一年里，滿幫集團不僅多次被約談、要求整改，而且還頻頻受到外界對其接單抽成、涉嫌壟斷等方面的質疑。

“打新我們都沒有參與，不知道監管什么時候到來。”某機構投資者私下里透露說。

資料顯示，上市前，滿幫集團曾計劃IPO募資規模將近20億美元，估值將達到200億美元，然而，最終數據顯示，滿幫集團最終籌資15.675億美元，并沒有達到預期。

從瑞幸咖啡到趣店  中概股那些所謂的獨角獸

投資圈不乏動輒估值幾十億上百億美元的獨角獸。

典型的莫不如瑞幸咖啡。

從創立到IPO，瑞幸咖啡只花了17個月時間，號稱成為全球最快IP0公司。

公開資料顯示，在正式IPO之前，瑞幸咖啡曾完成3輪共計5.5億美元融資：

2019年5月17日，瑞幸咖啡上市之后，市值一路暴漲，2020年1月17日最高價高達51.38美元,市值一度超過120億美元。

對此，復興資本（Renaissance Capital）負責人凱瑟琳-史密斯（Kathleen Smith）稱，“自1999-2000年互聯網泡沫以來，還沒有一家公司在成立不到兩年就取得30億美元的公開估值。”

當然，后來，瑞幸咖啡的故事所有人都知道了。

2020年4月2日，瑞幸咖啡“自爆”公司存在22億元的財務造假，瑞幸股價一夜跌去75%。

2021年5月15日，瑞幸咖啡收到納斯達克交易所的退市通知，瑞幸咖啡百億美元市值化為泡影。

另外一個例子則是趣店。

2017年10月18日，趣店集團在美國紐約交易所上市，發行價為24美元每股。開盤當天股價即猛漲40%，收盤時市值超過96億美元。隨后國內現金貸監管環境趨嚴，趣店股價一路暴跌。截至2021年6月25日，趣店的股價已經跌至2.57美元，較之發行價跌去了近90%。

由此可見，即便估值百億美元，但是作為“獨角獸”依舊有墜落凡間的可能，尤其是在今年，獨角獸紛紛現出了原形，怪獸充電跌去了25%，2020年底上市的完美日記，早就跌破了發行價，每日優鮮上市即破發，滿幫集團也在發行價附近徘徊。

在一級市場所謂百億估值的獨角獸們，當在頭部機構不準備繼續輸血的時候，這些互聯網公司只能去二級市場的淘金，然而，并不是每一個互聯網公司都是拼多多，能夠上演二級市場逆襲的資本奇跡，因為美國資本市場的機構投資者與中國的散戶不同，華爾街不相信眼淚。

滿幫集團也是一個被資本吹起來的獨角獸。

在一級市場，滿幫集團同樣上演了“A蘿卜蹲完B蘿卜蹲，B蘿卜蹲完C蘿卜蹲，C蘿卜蹲完D蘿卜蹲”的故事。

滿幫的前身是運滿滿和貨車幫。運滿滿是一家江蘇的企業，貨車幫則來自貴州。

2017年11月，在王剛的撮合之下，雙方合并為滿幫集團，并由王剛擔任滿幫集團的董事長，直至2020年11月，王剛才卸任，改由運滿滿的CEO張暉擔任。

合并后，滿幫集團繼續受到資本青睞，三年內獲得的融資接近46億美元。

2020年11月，滿幫集團完成了上市前最后一輪約17億美元的融資，當時有報道稱其估值已經超過120億美元。

數據顯示，2014年至2017年，運滿滿共進行了7輪融資，投資方包括光速中國、紅杉中國、云鋒基金、紀源資本等頭部機構，融資額共計數億美元，就股權結構而言，滿幫集團管理層合計持股22.4%，其中創始人張暉合計持股16.6%；機構投資者方面，軟銀持股22.2%，紅杉持股7.6%。

在資本的推動下，合并后的滿幫集團即在三年后估值上百億美元，甚至早在2017年，就曾傳出其上市消息——運滿滿第一次傳出擬IPO是在2017年的3月。當時，時任運滿滿副總裁的徐強表示，運滿滿將在2018年計劃遠赴海外IPO；同年的11月，市場沒有迎來運滿滿遞表上市，卻迎來了運滿滿和貨車幫的合并。

“近期很多中國的獨角獸登陸資本市場，上市的時候吹的特別好，然后一旦上市就變臉，其股價很多都腰斬，坑了很多美國投資者，因此，現在一提到中國的獨角獸，對方其實都不太買單的”某美股投資者表示說，其現在連打新都拒絕參與。

以滿幫集團此次IPO為例，此前滿幫集團IPO擬募資20億美元，然而IPO只募集到了15.675億美元，也就是說，此時，滿幫集團的估值已經縮水了25%。

這顯示了投資人對滿幫集團200億美元估值的質疑。

當二級市場的E蘿卜拒絕完這個“蘿卜蹲”的游戲的時候，這就需要企業的資質足夠好。

滿幫集團目前不僅一直虧損，而且其虧損額還在不斷擴大。

選擇性披露信息  滿幫等中概股再次上演趣店的故事

在哪里上市，就要接受當地證券交易所的監管。

針對中概股的信息披露問題，自從趣店、瑞幸咖啡之后，美國證監會一直關注的焦點，當然，因為瑞幸咖啡事件，這讓中美兩地聯合監管開始了討論。

而對于這個問題，滿幫集團等中概股也同樣選擇了選擇性披露。

面對監管問題，2021年5月14日，交通運輸部、網信辦等8部門聯合約談了滿幫、貨拉拉等10家運輸平臺：約談指出，部分貨運平臺特別是滿幫集團、貨拉拉公司等，存在著定價機制不合理、運營規則不公平、生產經營不規范、主體責任不落實等突出問題，平臺部分經營行為涉嫌侵害貨車司機合法權益。因此要求，各平臺公司要正視自身存在的問題，立即開展整改。

而公開資料顯示，正是因為這個問題，這導致了卡車司機的嚴重不滿。

而來2020年5月交通部發布的報告的顯示，貨車直接從業人員減少了300萬人。據中國汽車數字研究院發布的《卡車用戶群體研究報告》顯示，76%的被訪者表示曾經被無故耽誤裝卸貨時間或者扣押運費。運輸者對網絡貨運平臺的實際使用滿意度很低，且網絡貨運平臺的誠信服務體系并不健全，沒有做好運價的引導，貨主和實際運輸者對其評價褒貶不一。

而正是來自對卡車司機的抽成，這成為滿幫集團的主要營收——據其財報顯示，滿幫集團的貨運經紀服務收入從截至2020年3月31日的3個月的1.892億元人民幣增長到2021年同期的4.464億元人民幣(6840萬美元)，增長了135.9%，主要原因是涉及貨運經紀服務的交易活動大幅增加。

然而，貨運服務卡車司機不同于滴滴的普通司機，他們需要每日平均行駛190公里，每噸貨物的運輸距離平均為177公里，如果一旦過度壓制，則不僅其面臨生命危險，而且，日積月累之下，這導致人休車不休的貨運行業面臨用人危機，因為究竟有多少貨運司機想加入這個行業呢？當300萬貨車從業人員選擇用腳投票的時候，滿幫集團的未來何在？

對此，2016年中國的貨車司機有3000萬， 2018年是2100萬，到了2020年這個數字變成了1800萬， 5年內中國一共減少了1200 萬貨車司機。

而針對這個經營風險，滿幫集團并沒有在招股書當中進行披露。

其次，從公司財務角度來講，滿幫集團這家公司的經營一般，在這種背景下，對于當前214億美元的市值并不是太匹配。

滿幫近期的財務表現可以大致概括如下；營收增長速度較慢；利潤和利潤率提高；運營虧損猛增；運營現金流剛剛“轉正”。

從營收角度來講，滿幫的收入主要來自兩大塊：貨運匹配服務和增值服務。在 2020年，貨運匹配服務帶來了19.47億元收入，在總收入中占比75.5%；增值服務收入6.34億元，占比24.5%滿幫實現總營收3.96億美元，較之2019年的3.78億美元僅僅增長了4.8%。

貨運匹配服務又稱貨運經紀服務，主要內容是撮合托運人和司機的訂單，從2019年至2020年，滿幫集團貨運經紀服務的凈收入占比分別為52.3%和52.9%。貨運清單服務則主要面向托運人，在滿幫集團的貨運平臺上，每個托運人能免費發布的訂單是有限的。托運人可以通過開通會員的方式，獲得發布額外訂單的權利。

此外，滿幫集團還會向托運人和司機提供包括提供小額貸款、保險、ETC推廣等增值服務，并收取相應的服務費。

令人意外的是，滿幫集團的貨運經紀服務營收還有一部分為地方財政局的退稅等補貼。

在招股書中，滿幫強調，“我們的貨運經紀服務的盈利能力一直且預期將繼續依賴地方財政局提供的政府補貼。”，據其招股書顯示，2019年至2020年，滿幫集團貨運經紀服務產生的增值稅總額分別為17.48億元和17.63億元，而為了鼓勵地方經濟和商業發展，部分地方以政府補貼的形式退還增值稅。2019年至2020年，滿幫集團獲得的增值稅退稅額分別為8.61億元和9.39億元，占當期凈收入的比重分別為34.82%和36.38%。

滿幫集團表示，若其未來不能獲得此類補貼，其業績將受到重大影響。

盡管收入增加，然而滿幫集團的虧損額也在不斷擴大。

招股書顯示，2019年至2021年第一季度，滿幫集團的凈收入分別為24.73億元、25.81億元和8.67億元；同期，其凈虧損分別為15.24億元、34.71億元和1.97億元。

而滿幫集團虧損嚴重的主要原因在于其期間費用居高不下。

招股書顯示，2019年至2020年，滿幫集團的銷售費用、管理費用以及研發費用之和分別為19.89億元和48.06億元，占當期凈收入的比重分別為80.44%和186.23%。

（來源：滿幫集團招股書）

滿幫集團表示，隨著其業務的擴張技術能力的提升，其銷售費用、管理費用及研發費用還會進一步增長。也就是說，滿幫集團的虧損很可能還將持續下去。

然而，就是這樣一個虧損遙遙無期，且面臨整個行業人員流失的企業，居然估值214億美元，這讓美國資本市場對其高估值普遍質疑——據紐約大學斯特恩商學院估值研究專家達莫達蘭（AswathDamodaran）匯編的資料顯示，至2021年1月時，一籃子美國上市貨運公司的企業價值對近四個季度銷售額比率為3.73左右，然而滿幫的這一指標竟然超過了38。

而且，滿幫2020年的營收增長速度只有區區4.8%，而由于員工股票薪酬計劃的支出，這一虧損更是驚人。可以說，一家營收增長速度只有4.8%的企業，居然要求IPO投資者接受超38的市銷率，在這種背景下，資本市場只能用腳投票，當然，上市三天后，滿幫集團也徘徊在了發行價。

最后，模式同滴滴雷同的滿幫集團，伴隨著滴滴貨運的啟動，在貨運領域，滿幫集團還將與滴滴貨運面臨直接競爭，然而在同城貨運這個市場，貨拉拉、快狗打車已經是這個領域的主要玩家。

資料顯示，早在2020年，滴滴集團就進軍同城貨運市場，先后覆蓋長三角和川渝地區，加上此次開城，進一步覆蓋華東地區，同時登陸北京，目前滴滴貨運日單量持續突破10萬單。根據媒體2020年8月公開報道，滴滴貨運在已開城市市場份額已經獲得50%市場份額。

2021年2月，滴滴貨運還完成淡馬錫、CPE、idg資本等領投15億美元融資，參與方包括由全國社保基金、北京市政府、海淀區政府等共同出資的中關村龍門基金以及物流地產老牌投資方普洛斯和碧桂園創投等。

由此可見，伴隨更多巨頭的強勢入局，同城貨運市場大戰一觸即發，伴隨著多方強兵猛割據一方，同城貨運市場還即將迎來一場來自巨頭的持久戰。

在行業競爭進一步升級的背景下，這對以貨運為主的滿幫集團來講，其壓力也將與日俱增，因此，如果滿幫集團的未來發展不如預期的話，那么，資本市場顯然選擇用腳投票。